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驰宏锌锗(600497) 2021年半年报点评总结

核心内容

驰宏锌锗作为国内铅锌行业龙头企业，2021年上半年业绩显著增长，主要受益于铅锌价格的上涨。公司营业收入达105.06亿元，同比增长27.17%；归母净利润5.97亿元，同比增长61.81%；归母扣非净利润5.45亿元，同比增长57.07%。尽管经营活动产生的现金流量净额同比下降19.01%，但公司通过优化人力资源结构，支付辞退福利1.69亿元，对净利润产生一定影响。

主要观点

• 业绩增长：公司业绩增长主要由铅锌价格同比上涨带动，尤其是锌价上涨显著。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率均有所提升，2021年上半年销售毛利率为15.25%，销售净利率为5.64%。
• 成本优势：公司拥有全球顶级高品位铅锌矿山，矿石品位分别为28%和22%，远高于行业平均水平，显著降低了生产成本。
• 产能扩张：公司计划在2023年前实现矿山金属产量翻番，达到约70万吨，至“十四五”末，矿山和冶炼产量均达100万吨规模，目标成为全球一流铅锌企业。
• 冶炼布局合理：公司实行“矿冶一体化”发展，冶炼产能布局合理，原料自给率高，显著降低原料运输成本。
• 锗资源优势：公司拥有丰富的高品质锗资源，约占全国储量的17%，近年来锗产品产量占国内产量的40%以上，全球产量的30%以上，正推进锗产业链下游延伸，拓展高附加值产品。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为195.8亿元、206.2亿元和207.5亿元，归母净利润分别为14.96亿元、17.50亿元和20.62亿元，同比增速分别为217.2%、16.9%和17.8%。
• 估值合理：当前股价对应PE为17.6倍、15.1倍和12.8倍，估值水平合理，公司未来增长潜力大。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：5,091/5,091百万股
• 总市值/流通：28,919/28,919百万元
• 上证综指/深圳成指：3,516/14,799
• 12个月最高/最低价：6.38/3.69元

财务预测与估值

资产负债情况

• 资产总计：2020年为29,239百万元，预计2021-2023年分别为29,493百万元、29,975百万元和30,399百万元。
• 负债合计：2020年为12,189百万元，预计2021-2023年分别为12,113百万元、12,209百万元和12,176百万元。
• 股东权益：2020年为14,629百万元，预计2021-2023年分别为14,965百万元、15,359百万元和15,823百万元。
• 资产负债率：2020年为50%，预计2021-2023年分别为49%、49%和48%，持续下降。

产能与产量

• 矿山产量：2021年上半年铅金属量4.01万吨，锌金属量11.85万吨，总产量15.86万吨。
• 冶炼产能：截至2021年6月末，公司锌冶炼产能40万吨，铅冶炼产能23万吨。
• 产能目标：计划到2023年矿山金属产量翻番，达到约70万吨；至“十四五”末，矿山和冶炼产量均达100万吨规模。

产品结构

• 铅锌金属产出比例约1:2.7，锌产品占比更高。
• 银和黄金产量分别为80.22吨和46.08千克。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，未来3-5年依托股东积极扩张且路径明确，预计未来业绩将持续增长。

风险提示

• 价格风险：主要产品价格超预期下跌。
• 产能风险：公司矿产锌、铅增量不及预期。