20210322-天风证券-李宁-02331.HK-盈利强劲运营优化_渠道精简提质_商品持续赋能_8页_912kb

报告摘要

李宁公司2020年全年实现营业收入144.79亿元（+4.32%），归母净利润16.98亿元（+13.28%），在新冠疫情背景下实现盈利逆市增长。其中，2020H2营收增长显著，达82.79亿元（+8.66%），归母净利润为10.15亿元（+44.18%），终端盈利环比明显改善。

盈利表现：公司毛利率保持稳定，为49.15%，净利率同比增长0.93pct至11.73%。2020H2净利率升至12.26%，同比增长3.02pct，显示公司盈利能力在疫情后逐步恢复。
渠道优化：公司持续推进多渠道策略，线上渠道营收占比增长至28%，线上营收达41.99亿元（+29.71%）。线下渠道整体营收略有下滑，但批发渠道实现小幅增长（+0.86%）。
门店调整：公司门店数量同比减少8.17%至6933家，其中李宁Young门店净减少80家至1021家，李宁主品牌门店净减少537家至5912家。公司通过关闭低效门店、优化渠道结构，提升单店经营效率和面积。
产品结构：运动时尚品类表现突出，零售流水同比增长23%，占比达39%。篮球、跑步、训练等品类则出现不同程度的下滑，但公司通过科技创新与品牌文化融合，持续优化产品线。
运营能力：存货规模同比减少4.39%至13.46亿元，库存周转效率有所提升，6个月以上库存占比下降至28%。应收账款规模减少8.98%至12.27亿元，账款周转周期缩短4.21天至16.75天。

财务表现：
- 2020年全年营收：144.79亿元（+4.32%）
- 2020年全年归母净利润：16.98亿元（+13.28%）
- 2020H2营收：82.79亿元（+8.66%）
- 2020H2归母净利润：10.15亿元（+44.18%）
- 毛利率：49.15%（+0.04pct）
- 净利率：11.73%（+0.93pct）
- 经营净利率：15.20%（+4.10pct）
渠道结构：
- 线上渠道营收占比：28%（+5.50pct）
- 线下直营渠道营收占比：22.60%（-3.50pct）
- 线下分销渠道营收占比：47.90%（-1.60pct）
- 国际市场营收：2.17亿元（-17.71%）
产品表现：
- 运动时尚品类：零售流水同比增长23%，占比39%
- 篮球品类：零售流水同比下降4%，占比26%
- 跑步品类：零售流水同比下降9%，占比17%
- 训练品类：零售流水同比下降16%，占比16%
- 非核心品类：零售流水同比下降9%，占比2%
盈利预测：
- 2021-2023年归母净利润预测分别为22.46亿元、27.45亿元、32.45亿元，同比增长32.2%、22.3%、18.2%
- 2020-2022年EPS预测分别为0.91元、1.12元、1.32元，对应PE分别为43.48X、35.56X、30.09X