> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 李宁(2331.HK) 2026年半年度业绩总结 ## 核心内容概览 李宁（2331.HK）于2026年8月25日公布了其2026年上半年的业绩，整体表现稳健，收入同比增长2.8%至152.35亿元人民币，归母净利润同比增长4.5%至18.16亿元人民币，基本符合市场预期。公司对2026年、2027年和2028年的每股盈利（EPS）进行了审慎预测，分别为0.88元、1.02元和1.14元，并基于2026年18倍市盈率（PE）给出目标价18.3港元，维持“买入”评级。 ## 主要观点 ### 1. 收入与利润表现 - **收入增长**：2026年上半年收入为152.35亿元，同比增长2.8%，主要得益于直营和电商渠道的增长。 - **毛利率提升**：毛利率为50.9%，同比提升0.9个百分点，受益于批发和电商渠道的优化及成本控制。 - **经营溢利微增**：经营溢利为24.52亿元，同比微增0.5%，但经营溢利率降至16.1%，主要由于广告及市场推广开支增加至11.2%。 ### 2. 品类表现 - **跑步品类**：仍是第一大品类，流水占比32%，但流水同比下滑3%，专业跑鞋销量突破1480万双。 - **综训品类**：流水占比16%，同比增长5%，成为增长的主要驱动力。 - **篮球品类**：流水占比15%，虽受去年控货影响仍保持平稳，新签斯蒂芬·库里，强化全球篮球品牌心智。 - **运动休闲品类**：流水占比27%，在激烈竞争中仍保持稳健增长。 - **户外品类**：全渠道流水强劲增长，成为新增长点。 ### 3. 渠道结构优化 - **门店总数**：2026年上半年门店总数为7579家，较上年末净减30家，持续优化渠道结构。 - **高层级市场**：贡献收入达60%，核心商业体进驻率达93%，显示品牌在高端市场的渗透能力。 - **新店型落地**：户外独立店“COUNTERFLOW溯”在重庆正式开业，推动渠道结构向高店效、高层级市场集中。 ## 关键信息 ### 1. 财务预测 - **收入预测**：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为304.31亿元、321.25亿元、336.41亿元，增长率分别为2.8%、5.6%、4.7%。 - **归母净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为22.61亿元、26.27亿元、29.49亿元，增长率分别为-23.0%、16.2%、12.2%。 - **毛利率预测**：预计2026E/2027E/2028E毛利率分别为49.2%、49.3%、49.4%，维持稳定。 - **净利率预测**：预计2026E/2027E/2028E净利率分别为7.4%、8.2%、8.8%，逐步回升。 - **EPS预测**：预计2026E/2027E/2028E EPS分别为0.88元、1.02元、1.14元。 ### 2. 估值与投资建议 - **市盈率**：当前市盈率为13.39倍（2026E），目标价为18.3港元，对应2026年18倍PE。 - **投资评级**：维持“买入”评级，预期未来6个月投资收益率为15%以上。 ### 3. 股票表现 - **股价**：2026年8月24日收盘价为13.66港元。 - **市值**：总市值约368.34亿港元，流通市值约362.50亿港元。 - **股东结构**：非凡中国持股14.32%，贝莱德持股6.89%，资本集团持股5.03%，富达国际持股4.97%，ARGA Investment持股4.96%，其余股东占比63.84%。 ### 4. 风险提示 - **宏观风险**：经济下行压力可能影响零售环境。 - **竞争风险**：行业竞争加剧，可能影响市场份额。 - **渠道改革风险**：渠道优化进度不及预期可能影响业绩表现。 ## 财务摘要 | 项目 | 2024A (RMB百万) | 2025A (RMB百万) | 2026E (RMB百万) | 2027E (RMB百万) | 2028E (RMB百万) | |--------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 28,676 | 29,598 | 30,431 | 32,125 | 33,641 | | 归母净利润 | 3,013 | 2,936 | 2,261 | 2,627 | 2,949 | | 毛利率 | 49.4% | 49.0% | 49.2% | 49.3% | 49.4% | | EPS（元） | 1.17 | 1.14 | 0.88 | 1.02 | 1.14 | ## 营运与杠杆数据 | 项目 | 2024A (%) | 2025A (%) | 2026E (%) | 2027E (%) | 2028E (%) | |--------------------|----------|----------|----------|----------|----------| | 行销费用/收入 | 37.1 | 36.6 | 40.3 | 39.4 | 38.7 | | 实际税率 | 26.7 | 29.9 | 28.5 | 28.5 | 28.5 | | 库存周转天数 | 64 | 64 | 62 | 62 | 62 | | 应收账款周转天数 | 43 | 43 | 43 | 43 | 43 | | 资本负债率 | 26.9 | 26.7 | 25.5 | 25.2 | 23.8 | | 利息覆盖倍数 | 14.5 | 14.8 | 12.3 | 14.9 | 17.4 | ## 总结 李宁2026年上半年业绩稳健增长，尽管面临零售环境不确定性，但通过优化渠道结构、提升毛利率及加强品牌合作，展现出良好的增长潜力。综训品类表现突出，引领整体增长，同时篮球品类通过与斯蒂芬·库里达成合作，进一步巩固其专业篮球品牌地位。公司对未来的盈利预测保持谨慎，估值合理，维持“买入”评级，为投资者提供积极信号。然而，需关注宏观经济、行业竞争及渠道改革的潜在风险。