20220428-国金证券-水羊股份-300740.SZ-产品升级_品类优化_盈利能力持续提升_4页_1mb

报告摘要

水羊股份 (300740.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

水羊股份（300740.SZ）在2021年实现营业收入50.1亿元，同比增长34.86%，归母净利润2.36亿元，同比增长68.54%。扣除股份支付影响后净利润为2.59亿元，同比增长81.12%，达成股权激励目标。公司预计2022-2024年归母净利润分别为3.84亿元、5.87亿元、7.65亿元，未来三年CAGR为41%，对应PE分别为12倍、8倍、6倍，维持“买入”评级。

主要观点

业绩增长显著：公司业绩持续增长，2021年净利润同比增长68.54%，2022年预计增长62.38%，2023年预计增长52.89%，2024年预计增长30.34%。
盈利能力提升：2021年毛利率为52.07%（+2.86PCT），净利率为4.72%（+0.94PCT）；2022Q1毛利率为54.26%（+2.32PCT），净利率为3.98%（+0.24PCT）。
产品结构优化：水乳膏霜业务增长显著，贡献主要收入，2021年营收达32.39亿元，占比64.64%。贴式面膜和非贴式面膜营收分别下降5.71%和11.36%。
自有品牌升级：公司通过产品体系优化、全渠道拓展、细分市场定位（如熬夜护肤）提升自有品牌影响力。
代理业务拓展：引入Cellex-C、美斯蒂克等品牌，与强生合作良好，ZELENS同增255%。
经营现金流改善：2021年每股经营性现金流净额为0.48元，2022Q1为0.97元，显示公司运营效率提升。
存货周转加快：2021年存货周转天数为107天，同比减少30天；2022Q1为138天，同比减少22天。
投资建议：基于未来三年的业绩预测，公司估值合理，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

市场价格：11.14元
总股本：4.12亿股
已上市流通A股：3.78亿股
总市值：45.85亿元
年内股价最高最低：26.50元/10.61元
沪深300指数：3896
创业板指：2269

业绩简评

2021年营收50.1亿元，同比增长34.86%
归母净利润2.36亿元，同比增长68.54%
扣除股份支付影响后净利润2.59亿元，同比增长81.12%
2021年净利率为4.72%，同比提升0.94PCT

经营分析

品类结构优化：水乳膏霜贡献主要增长，贴式面膜和非贴式面膜营收下降
毛利率提升：2021年毛利率为52.07%，同比提升2.86PCT
费用率上升：2021年费用率为46.40%，同比提升2.22PCT，主要由于销售费用率上升1.79PCT
ROE提升：2021年ROE（摊薄）为14.78%，2022年预计为18.70%
P/E和P/B下降：2021年P/E为27.63，P/B为4.08；2022年预计P/E为11.94，P/B为2.23；2023年预计P/E为7.81，P/B为1.91；2024年预计P/E为5.99，P/B为1.60