20210901-国信证券-水羊股份-300740.SZ-营收利润双高增_品类及渠道结构持续优化_7页_1mb

水羊股份（300740）2021年半年报点评总结

核心内容

水羊股份在2021年上半年实现了营收和利润的双高增长，营收达21.19亿元，同比增长49.83%；归母净利润为0.89亿元，同比增长164.48%；扣非净利润为0.79亿元，同比增长149.09%。公司盈利能力持续改善，毛利率同比提升1.76个百分点至53.13%，销售费用率同比下降1.38个百分点至40.66%。经营性现金流净额由负转正，同比增长256.5%。公司积极优化品类和渠道结构，提升市场竞争力。

主要观点

• 营收与利润双增长
  公司上半年实现快速发展的主要驱动力来自各项业务的快速增长，产品结构的优化以及成本费用的有效控制。其中，水乳膏霜业务表现尤为突出，实现营收13.03亿元，同比增长83.85%，占总营收的61.47%，较2020年底提升11.13个百分点。面膜业务虽有所下滑，但非贴式面膜同比增长25.11%，显示公司对产品结构的优化。

• 渠道结构多元化
  公司在传统淘系平台实现41.93%的高增长，同时积极拓展抖快等新兴渠道，非淘系渠道占比提升至51%以上。自有平台营收同比增长143.82%，占比提升1.53个百分点，显示出公司对自营渠道的重视与投入。线下渠道销售同比增长超100%，进一步拓展市场空间。

• 品牌策略双轮驱动
  公司坚持自主品牌与代理品牌并重的发展策略，目前覆盖品牌50+，品类20+。其中，御泥坊作为自主品牌，营收同比增长41.18%，毛利率提升2个百分点，新品不断推出并取得良好市场反响。代理品牌如城野医生、KIKO等在细分品类中表现强劲，进一步巩固市场地位。

• 研发投入持续加大
  公司研发费用同比增长72%，致力于提升研发技术体系和原材料投入，推动产品创新。同时，公司参与多项国家标准的制定，获得多项专利，增强品牌竞争力和行业影响力。

• 经营效率提升
  存货周转天数同比下降54天至128天，显示存货管理效率显著提升。经营性现金流净额由负转正，同比增长256.5%，资金使用效率明显提高。

关键信息

财务指标概览

投资建议

公司维持“增持”评级，预计2021-2023年每股收益分别为0.55/0.88/1.33元，对应市盈率分别为30/19/13倍。公司深化“四双战略”，通过科技赋能双业务驱动，持续优化品类和渠道结构，提升盈利能力和市场竞争力。

风险提示

• 疫情反复可能影响市场表现
• 电商增速可能不达预期
• 新品推进可能面临挑战

附注

• 本报告由国信证券经济研究所发布，分析师为张峻豪，联系人为柳旭。
• 报告数据来源为Wind及国信证券经济研究所预测，分析基于合规渠道数据，力求客观公正。