20170911-招商证券-国际资本与国内流动性监测周报_人民币升值有利资本密集型和高研发投入行业_17页_1mb_1mb

定期报告总结

核心内容

本报告为招商证券于2017年9月11日发布的《国际资本与国内流动性监测周报（2017年9月第2周）》，主要分析人民币汇率走势、信用债市场状况、国际资本流动及全球主要经济体货币政策变化，评估其对中国经济及各行业的影响。

主要观点

1. 人民币升值对行业利润率的影响

• 人民币升值对出口利润有负面影响，但对进口利润有正面影响。
• 汇率变动在短期内影响进出口价格，中长期则促使企业调整生产和销售结构。
• 根据2012年投入产出表测算，人民币升值对各行业利润率产生不同影响，资本密集型和高研发投入行业受益较大，而劳动密集型和研发投入较少行业则相对受损。

2. 人民币升值不可持续

• 人民币近期升值主要受存量结汇需求推动，但不具备长期可持续性。
• 央行未对人民币升值进行干预，且全球货币政策趋于保守，人民币升值压力下降。
• 贸易差额与GDP比值已回落至合理区间，人民币强势难以持续。

3. 信用债融资功能逐步恢复

• 信用债市场在2017年经历低迷后有所回暖，尤其城投债表现优于产业债。
• 7、8月信用债发行量显著增加，净融资额为正，但产业债净融资仍为负。
• 随着市场修复和监管预期改善，预计信用债融资规模将逐步回归正常。

4. 欧央行货币政策维持宽松

• 欧央行在9月维持利率不变，强调宽松货币政策的必要性。
• 欧元区经济基本面强劲，但存在全球因素和外汇市场相关的下行风险。
• 10月将是欧央行调整QE的关键时点，市场预期政策将趋于收紧。

5. 国内流动性有所改善

• 央行通过逆回购和MLF操作维持流动性充裕，资金面转向宽松。
• 7天回购利率大幅回落，显示银行间市场流动性改善。
• 同业存单发行量增加，对冲到期压力，资金面逐步好转。

关键信息

人民币汇率走势

• 人民币汇率在8月涨幅超过2%，但预计不会持续升值。
• 人民币远期升水减小，贬值预期改善。
• 人民币对美元升值1062pips，但汇差波动幅度仍较大。

信用债市场

• 信用债发行量在6月后明显回升，城投债表现优于产业债。
• 信用利差出现分化，中低评级利差扩大，高等级利差收窄。

国际资本流动

• 亚洲新兴市场资金流动指标继续恶化，美元指数走弱。
• 欧元走强，推动美元指数下行，日元也因避险情绪走强。
• 国际资金流出日本市场有所收窄，但整体仍偏向流出新兴市场。

全球经济与货币政策

• 欧央行维持宽松政策，未来可能调整QE规模。
• 美联储9月加息概率下降，主要因费舍尔辞任。
• 全球避险情绪升温，推升国债收益率，影响汇率走势。

行业影响分析

资料来源

• CEIC，招商证券
• Wind，招商证券
• 国际资本流动数据来源于彭博、Bloomberg等

分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心分析师（执行董事）
• 张一平：南开大学经济学博士，现任招商研究发展中心宏观经济分析师（副总裁）
• 闫玲：北京大学经济学硕士、香港大学金融学硕士，现任招商证券研发中心宏观组高级分析师
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济分析师
• 林澎：中山大学金融学博士，现任招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师
• 周岳：中国人民大学经济学硕士，CFA，现任招商证券研发中心宏观经济高级分析师

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数