中国跨境资本流动数据月报2018年4月：人民币汇率的强弱转换因素-20180524-招商证券-10页

人民币汇率的强弱转换因素分析总结

核心内容

本报告分析了2018年4月人民币汇率的强弱转换因素，结合外汇市场供求、发达经济体货币政策、中美利差及全球避险情绪等多重因素，对人民币汇率走势进行了预测与评估。

主要观点

1. 外汇管理政策
   我国外汇管理政策的调整对人民币汇率走势具有重要影响。2017年以来，宏观审慎资本流动管理政策逐步回归中性，释放了正常外汇需求，同时资本市场开放带来了更多外汇供给，整体外汇供需趋于平衡。

   • 2017年9月：将境内金融机构代客远期售汇业务所需提取的外汇风险准备金率由20%调整为0%。
   • 2018年1月：逆周期因子调为中性。
   • 2018年2月：允许远期售汇到期交割方式根据实际需求选择全额或差额结算。
   • 2018年4月：稳步推进QDII各项工作，完善QDII宏观审慎管理。

2. 发达经济体货币政策
   美联储进入新一轮加息周期，而欧日央行尚未完成退出QE或加息操作，导致全球流动性仍维持宽松状态。美元指数在纠正此前超调后开始反弹，预计将进一步升至97，这将对人民币汇率形成一定的贬值压力。

3. 中美利差与全球避险情绪
   中美利差的收窄可能削弱中国资产对境外投资者的吸引力，导致资本流出并施压人民币汇率。同时，2017年全球避险情绪较低，推动资本流入新兴市场，助力人民币汇率逆转。若未来避险情绪上升，可能对人民币形成一定支撑。

关键信息

4月外汇市场供求情况

• 银行结售差额：由逆差转为顺差669亿元，为近三年最大顺差规模，改善幅度达1249亿元。
• 结售汇数据：银行自身结售汇逆差255亿元，较上月收窄；银行代客结售汇由逆差转为顺差924亿元。
• 经常项目：顺差777亿元，是客户外汇净供给的主要来源，与进出口贸易顺差恢复有关。
• 资本与金融项目：顺差147亿元，较3月有所收窄。
• 远期净售汇：317亿元，较3月的远期净购汇127亿元改善444亿元。
• 涉外收付款：逆差625亿元，较3月扩大137亿元，与结售汇数据出现小幅背离。

央行外汇占款与储备变化

• 外汇占款余额变动：4月为74亿元，维持在0附近，符合预期。
• 官方外汇储备余额：4月末为3.12万亿美元，当月减少180亿美元，汇率折算因素为主要影响。

陆港通资本流动

• 北向资金：4月净增持A股387亿元，为历史上第二大的增持月份。
• 沪股通：累计流入275亿元。
• 深股通：累计流入112亿元。
• 港股通：累计流出81亿港币，与港元汇率较弱、流动性收紧有关。
• 行业配置：外资增持食品饮料、银行、材料行业，减持耐用消费品与服装行业。

汇率走势预测

• 在美元指数反弹至97的背景下，人民币汇率预计将面临一定的贬值压力。
• 当前外汇供需趋于平衡，央行退出常态化干预，人民币汇率定价机制更趋市场化。

参考报告与分析师信息

• 参考报告：

  1. 《央行外汇占款余额变化的四个阶段—中国跨境资本流动数据月报2018年1月》
  2. 《中国对外投资增速回升—中国跨境资本流动数据月报2018年2月》

• 分析师团队：

  • 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师（执行董事），宏观经济研究专家。
  • 张一平：招商证券研究发展中心高级分析师。
  • 刘亚欣：招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。
  • 林澎：招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。
  • 高明：招商证券应用经济学博士后。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

重要声明

• 本报告基于合法信息编制，对信息的准确性和完整性不作保证。
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