20260701-招商证券-招商宏观_人民币汇率与美元指数还会继续脱钩吗_38页_7mb

人民币汇率与美元指数还会继续脱钩吗？

核心观点

2026年6月30日发布的《人民币汇率与美元指数还会继续脱钩吗？》报告指出，今年以来人民币汇率与美元指数同步走强，可能不是趋势性变化。报告分析了人民币汇率走强的两个主要原因：

1. 货物贸易再平衡的政策导向：中国希望通过增加进口来收窄货物贸易顺差，避免因贸易失衡引发经贸摩擦。此外，美伊冲突导致全球贸易价格水平上升，人民币升值有助于对冲成本压力。
2. 出口强势推动汇率走强：尽管通常认为汇率升值不利于出口，但从过去10余年的数据来看，出口增长与人民币升值存在正常相关关系。2026年前5月我国出口同比增长15.5%，高于去年同期9.6个百分点，从而推动人民币升值。

报告认为，人民币与美元指数脱钩的趋势仍需基本面支撑，而当前国内需求偏弱，美元指数进一步走强仍会对人民币汇率形成压力。

主要观点

• 人民币汇率与美元指数的同步走强，是短期现象，而非长期趋势。
• 美元指数近期突破101，主要与美联储加息预期有关。
• 人民币升值幅度在6月议息会议后有所收窄，显示美元走强对人民币形成压力。
• 人民币汇率走强的驱动因素包括出口增长和政策导向，而非单一因素。

关键信息

1. 开工率变化

• 沥青：开工率15.8%，环比上升1.8个百分点，同比-49.8%。
• 电炉：开工率64.74%，环比下降1.29个百分点，同比+3.1%。
• 主要钢企高炉：开工率77.8%，环比上升0.3个百分点，同比+0.5%。
• 建材钢厂螺纹钢：开工率41.31%，环比上升0.33个百分点，同比-3.1%。
• 热卷：开工率81.25%，环比上升1.56个百分点，同比0.0%。
• 冷轧：开工率82.98%，环比持平，同比-0.7%。
• 全钢胎：开工率60.5%，环比下降4.05个百分点，同比-7.8%。
• 半钢胎：开工率62.78%，环比下降6.17个百分点，同比-19.6%。
• 浮法玻璃：开工率68.85%，环比下降0.34个百分点，同比-8.2%。
• 液化天然气：开工率51.63%，环比下降2.12个百分点，同比-7.9%。

总体趋势：开工率整体呈波动状态，部分指标上升，部分下降，但未出现明显趋势性变化。

2. 产能利用率

• 钢厂产能利用率：87.07%，环比下降0.16个百分点，同比-0.5%。
• 矿山企业产能利用率：59.57%，环比上升0.48个百分点，同比-5.4%。
• 热卷产能利用率：76.78%，环比下降0.54个百分点，同比-8.2%。
• 冷轧产能利用率：86.40%，环比下降0.27个百分点，同比-0.7%。
• 水泥熟料产能利用率：54.88%，环比上升6.37个百分点，同比-4.4%。
• 光伏玻璃产能利用率：43.47万吨，环比持平，同比-24.0%。
• 多晶硅产量：20520吨，环比上升630吨，同比-11.7%。

总体趋势：产能利用率多数指标下降，少数上升，整体偏弱。

3. 价格变化

• 水泥：华东均价409元/吨，环比持平；西南均价467元/吨，环比持平。
• 熟料：均价243.48元/吨，环比上涨1.65元/吨，同比-12.4%。
• 混凝土：均价278.35元/立方，环比下跌0.6元/立方，同比-10.6%。
• 螺纹钢：价格指数3324.4元/吨，环比下跌50.6元/吨。
• 热卷：价格指数3415.8元/吨，环比下跌37.2元/吨。
• 重交沥青：价格4584元/吨，环比下跌76.71元/吨。
• 轻质纯碱：主流价1196.43元/吨，环比下跌4.29元/吨。
• 碳酸锂：均价15.5万元/吨，环比下跌1.4万元/吨，同比+155.4%。
• PVC：均价4318元/吨，环比下跌136元/吨，同比-3.8%。
• 动力煤：价格743元/吨，环比下跌1元/吨；焦煤价格1838元/吨，环比持平；焦炭价格1694元/吨，环比上涨44元/吨。
• 光伏产品价格指数（SPI）：12.78%，环比下跌0.2%。
• 乙烯：价格7150元/吨，环比下跌550元/吨，同比-0.5%。
• 猪肉：平均批发价14.64元/千克，环比上涨0.08元/千克，同比-28.0%。

总体趋势：价格多数指标下跌，部分持平，整体偏弱。

4. 库存情况

• 水泥库容比：61.58%，环比持平。
• 水泥发运率：41.49%，环比下降0.06个百分点。
• 六大发电集团煤炭库存：可用天数18.44天，环比上升。
• 港口铁矿石库存：17544.22万吨，环比上升232.96万吨。
• 钢厂炼焦煤库存：792.35万吨，环比下降3万吨。
• 纯碱库存：173.24万吨，环比上升3.22万吨。
• 螺纹钢社会库存：487.25万吨，环比上升13.41万吨。
• 建筑钢材厂商库存：184.87万吨，环比上升3.02万吨。
• 热卷社会库存：307万吨，环比上升6.9万吨。
• 热卷钢厂库存：80.15万吨，环比上升5.67万吨。
• 沥青出货量：16.7万吨，环比下降1.1万吨，同比-63.1%。

总体趋势：库存多数指标上升，部分下降，整体偏强。

5. 房地产市场

• 30城商品房成交面积：218.83万平方米，环比上升45.75万平方米，同比-17.8%。
• 土地成交面积：941.19万平方米，环比下降52.24万平方米。
• 土地溢价率：5.43%，环比下降7.28个百分点。
• 城市二手房挂牌价指数：142.31，环比下跌0.04%。其中，一线城市环比-0.2%，二线城市环比+0.16%，三线城市环比+0.07%。
• 城市二手房挂牌量指数：1.22，环比下降7.58%。其中，二线城市环比-20.2%，三线城市环比-7.73%。

总体趋势：房地产市场整体偏弱，成交量和价格均有所下降，但部分城市出现小幅回升。

6. 出行与物流

• 地铁客运量：41530.98万人次，环比上升5852.19万人次，同比+3.5%。
• SCFI：3239.64，环比+3.8%。
• CCFI：1710.47，环比+7.0%。
• NCFI：2440.21，环比+3.0%。
• 国内民航航班执行量：88964架次，环比+4.3%，同比-4.7%。
• 铁路货运量：8074.2万吨，环比-0.46%。
• 高速公路货车通车量：5031.1万辆，环比-8.55%。
• 港口货物吞吐量：26218.8万吨，环比-1.51%。
• 邮政快递揽收量：40.84亿件，环比-1.04%。

总体趋势：出行和物流指标多数下降，部分上升，整体偏弱。

风险提示

• 地缘政治风险：全球局势动荡可能影响贸易与金融市场。
• 国内政策落地不及预期：若政策效果不达预期，可能影响经济基本面。
• 全球衰退及主要经济体货币政策超预期：若全球经济增长放缓，或美联储政策出现意外调整，可能对人民币汇率形成压力。

总结

报告指出，人民币汇率与美元指数同步走强是短期现象，脱钩趋势尚未形成。人民币升值主要由出口强劲和政策导向驱动，但美元指数的进一步走强仍可能对人民币汇率造成压力。同时，报告提供了多个行业指标的详细分析，显示整体经济活动偏弱，部分行业出现库存上升、价格下跌等迹象，表明市场对经济复苏的预期较为谨慎。