20131121-宏源证券-平安转债投资价值分析和申购建议_12页_1mb

平安转债投资价值分析和申购建议总结

核心内容概览

中国平安发行的可转债（平安转债）总规模为260亿元，是当前市场上唯一的保险行业可转债，具有较大的市场关注度。该转债的起息日期为2013年11月22日，发行期限为6年，初始转股价为41.33元，信用评级为AAA，无任何担保。

主要观点

• 发行情况：平安转债优先配售给原A股股东，剩余部分通过网上和网下发行。预计原股东配售比例可能达到50%，网上申购资金约100亿元，网下名义申购资金中枢为10000亿元，中签率约为1.30%。
• 条款分析：
  • 公司主体及转债信用评级均为AAA，债底相对较高。
  • 初始转股价略高于当前正股价（41元）和每股净资产（22.74元），有较大的下修空间。
  • 转债未设置回售条款，对投资者保护性一般。
  • 资金用途为补充公司营运资金及提高偿付能力。
• 投资价值分析：
  • 绝对估值：平安转债的纯债价值中值为81.86元，转股期权价值为21.54元，内在价值为103.40元。
  • 相对估值：根据市场平均转股溢价率9.50%和平安转债的转股溢价率中枢9%，预计市场价值在104.17元附近。
• 申购建议：
  • 考虑到近期资金面紧张及申购冻结资金对市场的影响，预计市场申购热情将受到压制。
  • 但央行逆回购操作对市场情绪有所平复，投资者仍持谨慎乐观态度。
  • 预计平安转债上市首日涨幅约为4%，7天年化收益率为13.56%，远高于当前7日回购利率。
  • 若上市首日价格不低于101.50元，投资者将有所收益。

关键信息

一、发行基本情况

• 发行规模：260亿元
• 发行期限：6年
• 发行方式：老股东优先配售，网上定价及网下配售
• 发行价格：100元
• 转股比例：2.42
• 转股价格：41.33元
• 起息日期：2013年11月22日
• 上市时间：2019年11月到期

二、条款分析

• 信用评级：AAA
• 转股条款：初始转股价为41.33元，有较大的下修空间（80%条件）
• 赎回条款：15/30天，股价≥130%或余额不足3000万元
• 回售条款：无
• 到期赎回价：108元（含最后一期利息）
• 利息现金流：0.8, 1.0, 1.2, 1.8, 2.2, 2.6元，总利息收入为9.6元
• 到期补偿利息：5.4元
• 总现金流：15.0元，排名第四
• 转股稀释率：13.14%，摊薄压力中等

三、投资价值分析

• 纯债价值：80.96-82.76元，中值为81.86元
• 转股期权价值：21.54元
• 内在价值：103.40元
• 相对估值：104.17元（以9%转股溢价率计算）
• 股价中枢：39.50元
• 隐含波动率：17%
• 市场溢价率：9.50%（当前市场平均水平）

四、申购建议

• 中签率：预计在1.30%附近
• 上市首日涨幅：预计4%
• 7天年化收益率：13.56%
• 合理价位：102-105元
• 收益保障：若上市首日价格不低于101.50元，投资者将获得收益

敏感性分析

• 纯债价值敏感性：随着到期收益率上升，纯债价值下降，如到期收益率为6.20%，纯债价值为80.96元。
• 转股期权价值敏感性：随着股价上升或波动率增加，转股期权价值上升。
• 内在价值敏感性：随着股价和波动率上升，平安转债内在价值上升，如股价为39.50元，内在价值为104.17元。

估值对比

• 平安转债的纯债价值和转股期权价值分别与同信用等级的其他转债进行比较，显示其在现金流和收益率方面具有竞争力。
• 相对估值方面，平安转债的转股溢价率中枢为9%，与市场平均水平接近。

市场影响

• 平安转债的发行将对市场产生一定冲击，尤其在资金面紧张时。
• 但央行的逆回购操作有助于缓解市场紧张情绪，提升投资者信心。

结论

平安转债具有较高的信用评级和一定的投资价值，尤其在当前市场环境下，其上市首日价格预期在102-105元之间，投资者应谨慎乐观。考虑到其市场稀缺性和配置价值，建议投资者适量参与申购，以期获得收益。