2020年A股上市公司盈利和估值展望：盈利调整充分，平稳复苏在即-20200108-招商证券-35页_1mb

2020年A股上市公司盈利与估值展望总结

核心内容概述

本报告分析了2020年A股整体盈利与估值趋势，指出A股业绩修复较为充分，整体盈利增速短期内难以显著改善，但部分中下游行业和新兴产业将实现结构性盈利改善，从而推动盈利缓慢复苏。同时，报告指出A股估值体系将在流动性改善和盈利修复的推动下逐步向好，但通胀压力可能对估值修复形成一定抑制。

主要观点与关键信息

一、整体盈利：下修充分，缓慢复苏

• 经济换挡：2020年中国经济增速面临新一轮换挡，整体盈利增速难以在短期内显著改善，但部分中下游行业和新兴产业将实现结构性改善。
• 盈利周期：A股经历了三轮盈利周期，本轮盈利周期自2016年启动，2019年三季报后盈利进入下行通道，预计2020年将逐渐复苏。
• 盈利测算：2020年全部A股净利润累计同比增速预计为 6.6%，非金融A股预计为 9.7%。
• ROE趋势：ROE自2016年三季度开始改善，2018年中报达到高点后逐步下行，预计2020年二季度或三季度达到谷底。

二、大类行业盈利趋势

• 上游资源品：盈利增长处于低位运行，预计2020年将维持个位数增长，但基建投资可能形成一定支撑。
• 中游制造：资本开支明显放缓，但行业盈利已出现改善，预计2020年净利润增速为 7.5%。
• 消费服务：通胀压力可控，可选消费有望复苏，预计2020年净利润增速为 8.0%。
• TMT行业：龙头业绩加速释放，整体反弹至正增长，预计2020年净利润增速为 30.0%。
• 金融地产：金融业绩增长中枢下移，地产盈利高位回落，预计2020年净利润增速为 4.0%。

三、核心指数和重要板块业绩展望

• 指数风格：沪深300与中证500/中证1000的业绩剪刀差将逐渐收窄，后者盈利增长空间更大。
• 创业板：商誉冲击弱化，盈利释放增强，预计2020年净利润增速为 13.5%。
• 主板：盈利增长趋缓，预计2020年净利润增速为 5.5%。
• 中小板：盈利增长较主板更强，预计2020年净利润增速为 21.6%。

四、行业评分及可关注细分领域

• 一级行业评分：总体评分较高且未来业绩向上的行业包括农林牧渔、电子、电气设备、非银金融、建筑装饰、通信、计算机等。
• 可关注配置方向：
  1. 基建稳增长：建筑装饰（基础建设、专业工程）、专用设备、仪器仪表、水泥制造。
  2. 科技上行周期：电子制造、计算机应用、计算机设备、通信设备、互联网传媒。
  3. 新能源：光伏、新能源汽车。
  4. 医药生物：生物制品、医疗器械。
  5. 采掘服务：采掘服务行业处于较长景气周期。

五、A股估值展望

• 短期估值修复：当前基本面预期平稳，流动性向好，有利于估值提升，但通胀可能抑制修复。
• 长期估值重塑：随着机构投资者增多，A股估值体系将更加成熟。
• 风格分化：中小盘板块性价比提升，消费溢价渐弱，科技回归合理估值。
• 中美对比：A股估值具备修复基础，未来估值体系将重塑。

风险提示

• 全球经济波动：可能对A股盈利产生负面影响。
• 业绩超预期下滑：需警惕盈利不及预期的风险。

关键数据汇总

总结

2020年A股盈利将逐步复苏，但整体增速不会出现大幅反弹，结构性改善将成为主要特征。估值体系在流动性改善和盈利修复的推动下将逐步向好，但需关注通胀对估值的压制。重点配置方向包括基建、科技、新能源和医药生物等板块，这些行业在2020年将具备较强的盈利增长潜力。