流动性与机构行为跟踪：超长债交易热度升温-240803-中泰证券-12页_859kb

超长债交易热度升温——流动性与机构行为跟踪（7/29-8/2）总结

核心内容概述

本周（7月29日至8月2日）债市在降息长尾效应和PMI数据偏弱的背景下，国债收益率继续下行，市场情绪整体偏暖，但部分机构行为出现边际变化。超长债交易热度显著升温，基金、保险及其他产品类持续增持，推动其净买入规模上升。同时，资金面宽松，隔夜与7天资金价格下降，银行间市场杠杆率小幅上升。

主要观点与关键信息

1. 利率走势

• 本周关键期限国债收益率继续下行，1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y和30Y期限国债分别变动-8.7bp/-0.1bp/-7.3bp/-7.9bp/-8.1bp/-6.7bp/-7.6bp。
• 基金“追涨”情绪持续，但追涨力度环比减弱；农商行止盈力度减弱，减少利率债净卖出并加大对同业存单的净买入。
• 保险增持利率债，尤其加大对超长债的配置。

2. 流动性变化

• 资金价格：跨月后隔夜与7天资金价格均下降。R001降至1.65%（下降11.4bp），R007降至1.80%（下降17.1bp）；DR001降至1.56%（下降13.5bp），DR007降至1.69%（下降22.8bp）。
• 存单市场：存单发行规模下降，融资规模上升。发行量降至2175.1亿元（前值8006.5亿元），净融资升至989.3亿元（前值-41.7亿元）。1Y存单收益率降至1.85%。
• 发行期限：存单加权平均发行期限降至0.62年，1Y期限发行占比升至59.5%。
• 发行成功率：除股份行外，其他类型银行发行成功率均下降。
• 存单利率：所有期限存单利率均下降，且均低于1年期MLF利率。

3. 质押式回购市场

• 质押式回购单日成交均值下降至6.0万亿元（前值6.4万亿元），隔夜回购成交量占比升至90.5%（上周84.0%）。
• 大行+股份行净融出余额由3.6万亿升至4.2万亿，银行整体净融出余额由3.7万亿升至4.5万亿。
• 非银机构资金缺口收窄，大行隔夜逆回购利率总体下降，仅7月31日升至1.90%，其余时间均处于OMO利率之下。

4. 杠杆率变化

• 银行间市场总体杠杆率由107.7%升至108.1%，处于43%分位数，低于2021年以来平均值108.3%。
• 各机构杠杆率均有所上升，其中广义基金杠杆率升至116.3%，处于82%分位数，高于其历史平均值113.9%。

5. 机构交易行为

• 基金：净买入规模1359亿元，其中利率债净买入1034亿元，信用债净买入488亿元，同业存单净卖出163亿元。加权平均久期由8.7年升至12.0年，处于99%分位数。
• 农商行：净买入611亿元，其中利率债净卖出344亿元，同业存单净买入942亿元。加权平均久期由净卖出升至0.5年，处于24%分位数。
• 保险：净买入利率债规模增加，加权平均久期由11.5年升至15.2年，处于65%分位数。
• 理财：净买入规模下降，加权平均久期由2.3年降至1.6年，处于77%分位数。

6. 下周资金面关注点

• 逆回购到期量：7810.5亿元。
• 政府债净融资：预计3805亿元，其中国债净融资2349亿元，地方债净融资1456亿元。
• 同业存单到期量：5918亿元。

超长债交易热度升温

• 农商行净卖出20-30Y国债速度放缓。
• 基金、保险及其他产品类连续三周增持超长债，净买入规模持续上升。
• 本周基金、其他产品类和保险分别净买入278亿元、216亿元和126亿元20-30Y国债。

风险提示

• 数据更新不及时及提取失误。
• 数据口径调整可能影响分析结果。

总结

本周债市在降息效应与经济数据偏弱的共同作用下，国债收益率继续下行，市场情绪偏暖。基金、保险及其他产品类持续增持超长债，显示其对长期资产的偏好。流动性方面，隔夜与7天资金价格下降，银行间市场杠杆率小幅上升，资金面整体宽松。存单市场发行规模下降，融资规模上升，利率持续走低。下周资金面将受到政府债净融资与同业存单到期的双重影响，需重点关注。