流动性与机构行为跟踪：税期压力不大，基金“抢配置”-240720-中泰证券-13页_546kb

税期压力不大，基金“抢配置”——流动性与机构行为跟踪（7/15-7/19）

核心内容概览

本周债市整体波动较小，利率债收益率多数下行，主要受降息预期、二季度经济数据及三中全会等事件影响。资金面在税期扰动下出现紧张，但央行通过加大公开市场操作对冲，整体压力可控。机构行为方面，农商行“止盈”、基金“抢配置”，保险与理财则选择降久期操作。

主要观点

• 利率走势：本周关键期限国债收益率多数下行，其中3Y和5Y期限下降幅度最大，分别为2.3bp和4.8bp。10年期国债收益率小幅回调0.1bp。
• 市场关注点：降息预期落空、二季度GDP增速不及预期、三中全会公报发布成为本周市场主要关注因素。
• 资金面情况：
  • 税期导致隔夜、7天资金价格明显上升，分别上升19.2bp和6.6bp。
  • 资金价格在周二至周五连续倒挂，显示资金面紧张未完全缓解。
  • 银行融出能力下降，非银资金缺口上行。
  • 存单发行提价，加权平均久期升至0.6年，1Y期限占比升至54%，发行利率全面上行。
• 杠杆率变化：资金价格回升促使银行、券商、保险、理财等机构杠杆率有所下行。
• 机构行为：
  • 农商行净卖出利率债，转向抢存单。
  • 基金由净卖出转为净买入，加仓各期限现券，净买入规模环比上升。
  • 保险与理财净买入规模减少，久期缩短。
• 数据调整说明：本周起对机构净买入加权平均久期计算方法进行调整，若某类机构当周合计净买入规模小于或等于0，则当周加权净买入久期简单计为0。

关键信息

资金面变化

• 税期影响：周一至周三为税期，资金价格明显上升，隔夜与7天资金价格倒挂。
• 央行对冲：央行通过逆回购操作对冲税期压力，资金面整体保持稳定。
• 存单发行：存单发行规模与净融资规模环比上升超2000亿元，各类型银行发行规模均上升。
• 期限结构：加权平均发行久期升至0.6年，1M以上期限发行占比上升，1Y期限占比达54%。
• 利率变化：存单利率全面上行，1Y期限收益率升至1.97%。

质押式回购市场

• 成交量下降：本周质押式回购单日成交均值降至6.1万亿元，较前值下降约13%。
• 隔夜占比下降：隔夜回购成交占比降至88.0%，较上周下降3.2%。
• 融出能力变化：大行+股份行融出/融入比率上升，但银行整体融出/融入比率下降。
• 净融出余额：大行+股份行净融出余额由4.0万亿降至3.0万亿，银行整体净融出余额由3.9万亿降至3.0万亿。
• 利率变化：大行隔夜逆回购利率升至OMO利率之上，达1.90%。
• 非银资金缺口：非银机构资金缺口有所走阔。

下周关注重点

• 逆回购到期量：预计超万亿，可能对资金面造成压力。
• 存单到期量：下周存单到期超8000亿，面临较大滚续压力。
• 政府债净融资：预计不足600亿元，对市场影响有限。

风险提示

• 数据更新不及时及提取失误。
• 数据口径调整可能带来的影响。