20240803-中泰证券-流动性与机构行为跟踪_超长债交易热度升温_12页_957kb
报告摘要
超长债交易热度升温——流动性与机构行为跟踪（7/29-8/2）总结
核心内容
本周（7月29日至8月2日）债市延续下行趋势，利率债收益率普遍下降，市场整体呈现“追涨”和“止盈”并存的格局。与此同时，超长债交易热度显著升温，基金、保险及其他产品类持续增持超长债，农商行的净卖出速度放缓。流动性方面，资金价格下降，质押式回购成交量减少但隔夜占比上升，银行间市场杠杆率小幅上升。此外，同业存单发行规模下降，融资规模上升，存单利率持续走低。
主要观点
1. 利率债收益率持续下行
- 本周关键期限国债收益率继续下行，1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y和30Y期限国债收益率分别变动-8.7bp/-0.1bp/-7.3bp/-7.9bp/-8.1bp/-6.7bp/-7.6bp。
- 基金“追涨”仍是最大买盘，但追涨力度环比有所减弱。
- 农商行“止盈”情绪持续，但净卖出力度减弱，转向增持同业存单。
- 保险增持利率债，尤其是超长债。
2. 超长债交易热度升温
- 超长债（20-30Y）成为机构配置重点，基金、保险及其他产品类连续三周净增持。
- 基金净买入278亿元、保险净买入126亿元、其他产品类净买入216亿元，合计净买入规模显著上升。
3. 流动性环境改善
- 跨月后隔夜资金价格回落，R001降至1.65%（下降11.4bp），R007降至1.80%（下降17.1bp）。
- DR001降至1.56%（下降13.5bp），DR007降至1.69%（下降22.8bp）。
- 存单发行规模下降至2175亿元，净融资升至989亿元，1Y存单收益率降至1.85%。
4. 质押式回购市场变化
- 银行间质押式回购单日成交均值降至6.0万亿元，隔夜回购占比升至90.5%。
- 大行+股份行净融出余额上升，由3.6万亿升至4.2万亿，银行整体净融出余额由3.7万亿升至4.5万亿。
- 大行隔夜逆回购利率总体下降，仅7月31日短暂升至1.90%，其余时间低于OMO利率。
5. 杠杆率小幅上升
- 银行间市场杠杆率由107.7%升至108.1%，处于43%分位数，低于2021年以来平均值。
- 银行、证券公司、保险公司和广义基金杠杆率均有所上升。
6. 下周资金面关注点
- 未来一周（8月5日至8月11日）逆回购到期量达7811亿元，政府债净融资3805亿元，同业存单到期5918亿元。
- 国债净融资2349亿元，地方债净融资1456亿元。
关键信息
机构交易行为
- 基金：净买入利率债1034亿元，信用债488亿元，同业存单-163亿元，净买入久期由8.7年升至12.0年。
- 农商行：净买入611亿元，其中净卖出利率债344亿元，净买入同业存单942亿元，净买入久期由净卖出转为0.5年。
- 保险：净买入利率债规模增加，净买入久期由11.5年升至15.2年。
- 理财：净买入利率债、信用债和同业存单规模均减少，净买入久期由2.3年降至1.6年。
同业存单市场
- 发行规模大幅下降，从8007亿元降至2175亿元。
- 加权平均久期降至0.62年，1Y存单收益率降至1.85%。
- 1Y期限发行占比升至59.5%，其他期限存单收益率均下降。
- 存单利率均低于1年期MLF利率。
资金面与流动性
- 跨月后资金价格下降，非银机构资金缺口收窄。
- 大行隔夜融出利率降至1.61%，银行间杠杆率上升。
附：图表目录
| 图表编号 | 图表标题 |
|---|---|
| 图表1 | 关键期限国债收益率均下降 |
| 图表2 | R001、R007均下降 |
| 图表3 | DR001、DR007均下降 |
| 图表4 | 存单发行规模下降，融资规模上升 |
| 图表5 | 各类银行存单发行量均下降 |
| 图表6 | 1Y期限发行占比上升 |
| 图表7 | 当周存单加权平均发行期限下降 |
| 图表8 | 除股份行外各类银行发行成功率均下降 |
| 图表9 | 各类银行存单发行利率均下降 |
| 图表10 | 各类期限存单发行利率均下降 |
| 图表11 | 存单发行利率处于1年期MLF以下 |
| 图表12 | 存单、理财利差 |
| 图表13 | 各期限存单利率均下降 |
| 图表14 | 质押式回购单日成交均值下降、隔夜占比上升 |
| 图表15 | 大行+股份行资金融出/融入比率下降 |
| 图表16 | 银行整体资金融出/融入比率上升 |
| 图表17 | 大行+股份行净融出余额上升 |
| 图表18 | 银行整体融出余额上升 |
| 图表19 | 大行隔夜逆回购利率处于OMO之下 |
| 图表20 | 非银机构资金缺口收窄 |
| 图表21 | 总体杠杆率有所上升 |
| 图表22 | 银行杠杆率上升 |
| 图表23 | 证券公司杠杆率上升 |
| 图表24 | 保险公司杠杆率上升 |
| 图表25 | 广义基金杠杆率上升 |
| 图表26 | 下周资金面关注点 |
| 图表27 | 基金净买入加权平均久期 |
| 图表28 | 农商行净买入加权平均久期 |
| 图表29 | 保险净买入加权平均久期 |
| 图表30 | 理财净买入加权平均久期 |
风险提示
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