20250528-国证国际证券-美团-W-03690.HK-长期生态投入优先级高於短期利润率表现_维持买入_5页_610kb

美团2025年第一季度业绩超预期，总收入达866亿元，同比增长18%，高于市场预期13%；经调整净利润109亿元，同比增长46%，超过市场预期13%。核心本地商业收入增长18%，经营利润同比提升39%，经营利润率升至21%，受益于外卖与闪购业务利润率改善及到店酒旅GTV增速超30%。新业务收入增长19%，亏损23亿元，同比收窄18%但环比扩大4%，主要因海外投入。

核心本地商业维持稳健增长，配送、佣金、在线营销收入分别增长22%、20%、15%。外卖业务订单频次提升，日均单量增速达10%；闪购业务用户规模超5亿，非食品类订单增速超60%；到店酒旅业务受益于下沉市场渗透，利润率保持健康水平。管理层表示未来三年将投入1000亿元用于供应链升级和商户数字化，以应对即时零售竞争。尽管行业存在价格战，但政策引导下竞争可能回归理性，三端生态平衡、履约效率及长效运营成为关键。

财务预测方面，2025年二季度总收入同比增长13%，核心本地商业与新业务增速分别为10%和21%。全年收入增速预计15%（下调2%），核心本地商业经营利润下调10%，新业务亏损预测上调2%。估值方面，给予核心本地商业18倍2025年经营利润估值，下调目标价至177港元（原215港元），较最新收盘价仍有34%上涨空间，维持买入评级。

报告认为短期利润率波动或因投入加码，但长期利于市场份额巩固和生态健康。风险因素包括宏观经济消费疲软、行业价格战影响超预期及海外拓展不及预期。