20170717-川财证券-关于金融监管工作会议的思考_金融去杠杆_信贷顺周期_17页_1mb

金融去杠杆与信贷顺周期：金融监管工作会议的思考总结

核心内容

当前中国经济处于信贷周期偏紧、流动性周期偏宽松的阶段，金融工作会议的召开标志着政策层对金融监管、风险防控和实体经济服务的高度重视。会议提出“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”三大任务，强调金融回归本源，并设立国务院金融稳定发展委员会，强化监管协调与金融开放。

主要观点

1. 信贷顺周期性加剧风险

   • 信贷扩张与紧缩具有明显的顺周期性，可能导致信贷收缩速度超过实体经济需求下降速度。
   • 房地产、地方债等结构性领域信贷收缩可能超预期，尤其在政策调控下，这些领域存在较高的顺周期性。

2. 政策应对方向：强改革、宽财政、稳货币、紧信用

   • 需要避免“三碰头”（经济下行、信贷收紧、流动性收紧）局面，通过改革、财政宽松和货币稳定来对冲信贷收缩带来的影响。
   • 改革是解决困局的根本出路，重点在减税、贸易便利化、行业放松管制、混改与国企改革。

3. 国外冲击对我国影响有限

   • 美国的缩表与加息将是缓慢进行，不会对我国汇率造成明显冲击。
   • 欧洲央行缩表进程缓慢，美欧利差仍较大，人民币汇率相对稳定。

关键信息

当前经济与信贷周期定位

• 信贷周期偏紧：自2013年起，信贷增长趋缓，房地产与地方债领域信贷尚未明显收缩。
• 流动性周期偏宽松：央行保持流动性稳定，外汇占款水平企稳，人民币汇率保持震荡攀升。
• M2与GDP增速：M2增速回落，但尚未与GDP增速持平，显示信贷收缩尚未完全传导至实体经济。

下一阶段趋势分析

1. 信贷收缩可能超预期

   • 房地产销售数据下行，可能引发房贷收缩；地方债治理趋严，融资平台信贷受限。
   • 民营企业信贷供给可能下降，因其对利率敏感，且前期投资已接近尾声。

2. 政策治理重点转向信贷供给端

   • 金融监管深化，影子银行治理将带来中长期利率上行压力。
   • 通过“宽财政、宽货币”组合对冲信贷收缩，财政赤字空间较大，国债融资力度可能加大。

3. 改革成为政策主线

   • 重点行业如电力、油气、盐业等将推进混改和行业放开，吸引民间资本参与。
   • 国企兼并重组将提升行业集中度，利好龙头国企和央企。

大类资产配置建议

• 债券市场：短期国债和超长期国债配置价值凸显，利率风险和流动性风险基本稳定。
• 股市：关注强政策导向的行业，如油气、煤电、钢铁、汽车等领域的混改与重组机会。
• 商品市场：信贷收缩与宽财政、宽货币的对冲作用下，利率对商品的影响趋于中性。

风险提示

• 政策及改革不及预期：若政策推进缓慢，可能影响金融去杠杆的成效。
• 经济复苏超预期：若经济快速复苏，可能引发CPI显著上行，增加通胀压力。
• 汇率黑天鹅事件：若出现严重汇率波动，可能对金融市场造成冲击。

图表目录摘要

• 图1：我国信贷周期波动与当前位置
• 图2：我国流动性周期波动与当前位置
• 图3：M2与GDP增速对比
• 图4：房地产信贷情况
• 图5：国有企业资产负债率
• 图6：民间固定资产投资与房地产开发投资
• 图7：信贷供给与需求匹配
• 图8：全球主要国家财政赤字率
• 图9：财政收支差额/GDP
• 图10：美国结构性通缩未结束
• 图11：美国劳动生产率低位
• 图12：美联储资产负债表及联邦基金利率
• 图13：欧元区与美国国债利差
• 图14：欧洲央行缩表缓慢
• 图15：人民币离岸与在岸汇率
• 图16：外汇占款保持稳定
• 图17：大类资产配置评分

总结

金融去杠杆与信贷顺周期性是当前经济政策的重要关注点。随着金融工作会议的召开，政策层将重点放在防控金融风险和深化金融改革上，尤其关注房地产、地方债和民营企业等结构性领域。改革、财政宽松与货币稳定将成为政策组合的主旋律，以对冲信贷收缩带来的负面影响。在资产配置方面，债券与股票将更具吸引力，商品市场则趋于中性。同时，需警惕政策执行不及预期、经济复苏超预期及汇率波动等潜在风险。