2017-关于金融监管工作会议的思考：金融去杠杆_信贷顺周期_18页-2mb

报告摘要

本文档围绕2017年全国金融工作会议后的金融去杠杆政策及对经济和资产配置的影响进行分析，重点探讨了信贷周期、流动性周期、政策趋势以及大类资产配置建议。

信贷周期与经济定位
- 当前我国处于信贷相对偏紧、流动性相对宽松的阶段。
- 信贷周期具有顺周期性，信贷收缩速度可能快于实体经济需求的下行速度，从而对经济造成冲击。
- 信贷周期的扩张与收缩对经济影响显著，尤其在房地产、地方债、民营企业等领域可能产生较大影响。
金融工作会议的影响
- 会议提出金融回归服务实体经济的本源，强调防控金融风险与深化金融改革。
- 强调设立国务院金融稳定发展委员会，加强金融监管协调，扩大金融对外开放。
- 政策重点转向金融监管与信贷供给端治理，以解决金融空转和杠杆问题。
政策应对方向
- 需要避免“三碰头”（经济下行、信贷收紧、流动性收紧）的局面，采取“强改革、宽财政、稳货币、紧信用”的政策组合。
- 央行将保持流动性稳定，地方债收紧的同时加大国债及国家战略项目融资力度。
- 改革提速，包括减税、提升贸易便利化、放松行业管制、混改与国企改革等。
国外冲击与影响
- 美国结构性通缩尚未结束，加息和缩表将是一个缓慢过程，对人民币汇率冲击不大。
- 欧洲央行缩表进程缓慢，美欧利差仍较大，对我国影响有限。
- 人民币汇率相对稳定，外汇占款水平保持稳定，债券通等机制对人民币形成支撑。

信贷顺周期性：信贷收缩速度可能快于实体经济需求，尤其在房地产、地方债、民营企业等领域。
金融去杠杆：通过加强监管、控制影子银行规模、治理金融空转，推动信贷结构优化。
政策组合：采取“强改革、宽财政、稳货币”的政策组合，以对冲信贷收缩带来的风险。
大类资产配置建议：
- 债券市场：短期国债和超长期国债配置价值凸显，收益率曲线可能更凸。
- 股市：关注强政策主题，如油气、煤电、钢铁、汽车行业内的混改与国企重组。
- 商品市场：信贷收缩与宽财政、宽货币的组合影响中性。

信贷周期：
- 信贷周期具有顺周期性，当前处于信贷偏紧、流动性偏宽松阶段。
- 10年期国债收益率反映长期利率预期，低于CPI表明信贷环境宽松。
政策趋势：
- 金融工作会议明确金融回归本源、防控风险、深化改革的方向。
- 强调通过改革来推动经济结构优化，避免“三碰头”局面。
重点行业分析：
- 房地产：信贷扩张可能因政策调控而下行，但当前仍受结构影响。
- 地方债：融资约束增强，政策规范地方融资行为。
- 民营企业：信贷供给可能进一步下降，对实体经济影响较大。
- 国有企业：资产负债率较高，改革迫在眉睫。
国际环境分析：
- 美国结构性通缩未结束，加息与缩表将缓慢进行，对人民币汇率影响有限。
- 欧元区退出量宽，但缩表力度不大，美欧利差仍较大。
资产配置建议：
- 债券市场：短期国债、超长期国债配置价值较高。
- 股市：关注混改、国企重组及贸易便利化带来的主题投资机会。
- 商品市场：信贷收缩与宽财政、宽货币的组合对商品影响中性。