帝王洁具--亚克力卫浴领军者_开启扩张之路

帝王洁具投资评级总结

核心内容

帝王洁具是国内亚克力洁具领域的领军企业，主要产品包括浴室柜、坐便器、浴缸和淋浴房等。公司专注于中高档市场，产品具有优良的性能和丰富的色彩，能够满足消费者对高品质、个性化卫浴产品的需求。2016年公司成功登陆A股，IPO募集资金2.3亿元，用于产能扩张和营销网络建设。

公司拟通过现金和股权方式收购欧神诺98.4%的股权，交易作价19.7亿元。欧神诺是一家中高端陶瓷企业，拥有600多种产品，此次收购将使帝王洁具进入建筑陶瓷领域，实现业务协同。

主要观点

• 行业前景广阔：随着我国城市化进程加快和居民生活水平提升，卫生洁具市场需求持续增长，亚克力洁具因优良性能和多样化色彩受到消费者青睐。
• 产能瓶颈突破：公司亚克力洁具产能利用率超过80%，产销率接近100%。通过IPO募集资金，公司计划新增36万套产能，进一步提升市场占有率。
• 品牌与渠道优势：公司通过央视广告、车体广告等方式提升品牌影响力，已在全国范围内建立销售网络，未来将重点拓展二三线城市和东北、华北、华中等区域。
• 盈利能力稳健：公司毛利率稳定，2016年归母净利润为5063万元，扣非净利润同比增长9.6%，显示公司具有良好的盈利能力和成本控制能力。
• 估值与评级：基于2017年25-28倍PE估值，公司合理股价中枢为40.50-45.36元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

• 当前价格：38.06元
• 合理价格区间：40.50-45.36元
• 主要产品：亚克力洁具（浴室柜、坐便器、浴缸、淋浴房）、亚克力板、陶瓷洁具等
• 销售渠道：主要依赖经销商渠道，覆盖全国31个省，重点区域为西南和华东，未来将拓展二三线城市。
• 募集资金用途：用于亚克力洁具产能扩建和营销网络优化，预计新增540家销售网点。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.69、0.76、0.87元，对应合理市值55.50-62.16亿元。
• 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、新增产能消化风险。

经营预测与估值

盈利预测

估值比较

公司分析

产品与市场

• 帝王洁具专注亚克力洁具，产品品类齐全，包括浴室柜、坐便器、浴缸和淋浴房。
• 亚克力洁具具有不易破损、易清洁、保温性能好、色彩丰富等优点，符合消费升级趋势。
• 亚克力板主要用于卫生洁具生产，同时对外销售，用于广告、建筑等其他领域。

渠道建设

• 公司采用“销售经理+经销商模式”和“总代理商模式”进行销售，已在全国建立销售网络。
• 2016年公司有经销商634家，销售网点906个，其中华东、西南地区占比达57%，贡献销售收入65%。
• 公司计划三年内新增540个销售网点，重点布局二三线城市和东北、华北、华中等区域。

募投项目

• 年产36万台（套）亚克力洁具产能扩建项目，投资总额1.7亿元，拟投入募集资金1.4亿元，建设期2年。
• 营销网络扩建项目，投资总额4300万元，拟投入募集资金3300万元，建设期3年。

收购欧神诺

• 帝王洁具拟以19.7亿元收购欧神诺98.4%股权，其中现金支付2.2亿元，股权支付3337万股，每股价格52.29元。
• 欧神诺是中高端陶瓷企业，产品包括抛光砖、抛釉砖、瓷片等，2016年营收6.8亿元。
• 收购后，帝王洁具将拥有更多元化的业务布局，提升业绩弹性。

风险提示

1. 市场竞争加剧：中高端市场由国际和本土知名企业主导，竞争激烈。
2. 原材料价格波动：亚克力主要原材料为MMA，价格波动对公司成本和利润产生影响。
3. 新增产能消化风险：若下游市场需求放缓，新增产能可能难以消化。

财务指标

结论

帝王洁具作为国内亚克力洁具的领先企业，凭借优质产品、强大品牌影响力和完善的销售网络，具有良好的市场前景。通过收购欧神诺，公司进一步拓展至中高端陶瓷领域，提升整体竞争力。预计公司2017-2019年EPS分别为0.69、0.76、0.87元，对应合理股价中枢为40.50-45.36元，首次覆盖给予“增持”评级。