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输入性通缩的有限发酵：3月物价数据印象总结

核心内容

本报告主要分析了3月中国物价数据，指出当前经济面临输入性通缩压力，但CPI和PPI的走势表现出一定的分化和有限传导。报告从CPI、PPI、能源价格、猪肉价格波动、货币政策及市场配置等方面进行了深入探讨。

主要观点

1. CPI增速继续下行，能源价格是主要拖累项

• 3月CPI同比上涨0.7%，较前值1%有所回落。
• 核心CPI同比增速逆势提高0.1个百分点，显示非能源类消费价格有所支撑。
• 食品类CPI同比增速回落幅度小于非食品项，表明食品价格相对稳定。
• 布伦特原油期货结算价同比下跌26.1%，降幅显著扩大，与CPI表现一致，说明能源价格是CPI下行的主要原因。

2. OPEC+减产未必能推动油价上涨

• OPEC+本月集中减产，预计全球原油供应减少1.6%，可能导致供需缺口扩张。
• 但由于全球信用收缩的局面尚未改善，原油价格难以反转上涨。
• 减产效果偏缓，预计油价将维持当前趋势，不会成为CPI的主要压力。

3. PPI下行对CPI的传导有限

• PPI同比继续走低，主要由上游原材料价格下跌所致。
• PPI对CPI的影响主要体现在能源领域，但即使油价缓和，也不会成为CPI的主要推动力。
• 中游及以下行业竞争激烈，成本转嫁能力较弱，因此PPI对CPI的传导有限。

4. 猪肉价格波动趋于稳定

• 生猪产业化降低了猪肉价格的波动性。
• 猪肉价格再次出现大涨大跌的可能性较小，因此对CPI的冲击有限。

5. PPI可能进一步下行

• 受外围货币收紧影响，全球货币增速下降，对大宗商品金融属性形成压制。
• PPI预计可能下滑至-5%附近，即使下半年开始降息，PPI下行趋势仍将持续至年底。
• PPI下行将对经济名义增长率形成拖累，导致经济复苏与通缩并存。

关键信息

• 3月CPI同比上涨0.7%，增速继续下行，能源价格是主要拖累项。
• 布伦特原油同比下跌26.1%，降幅扩大，与CPI走势一致。
• OPEC+减产对油价影响有限，原油上涨的必要条件尚未满足。
• PPI下行传导至CPI有限，主要体现在能源领域，但不会成为主导因素。
• 猪肉价格波动趋于平稳，对CPI的冲击较小。
• PPI预计进一步下行至-5%，影响经济名义增长，复苏与通缩特征并存。
• 当前风险偏好反转时机尚不成熟，纯债资产仍具高性价比。

投资建议与市场配置

• 风险提示：疫情反复、地缘政治冲突可能超预期。
• 市场走势：当前主要指数如上证综指、沪深300等均处于一定水平，市场走势需关注后续政策及经济数据变化。
• 投资策略：在通缩压力未解除前，不宜过早押注风险偏好反转，纯债资产仍是高性价比配置。

相关研究报告

• 《我们重视的和我们忽视的：我们仍然走在货币宽松的大道上》（2023.04.10）
• 《黄金价格存在变数》（2023.04.07）

报告作者

• 孟子君
  执业证书编号：S0020521120001
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• 杨为徽
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