20230411-开源证券-2023年3月通胀数据点评_通缩局面后续或将缓解_4页_552kb

2023年3月通胀数据点评总结

核心内容

2023年3月，我国CPI同比上涨0.7%，较前值0.7%略有收窄，其中食品项上涨2.4%（前值2.6%），非食品项上涨0.3%（前值0.6%），核心CPI同比上涨0.7%（前值0.6%）。PPI同比下跌2.5%，较前值-1.4%降幅扩大，其中生产资料同比下跌3.4%。整体来看，CPI涨幅收窄，但核心CPI略有回升，PPI持续下行，CPI与PPI的差值再次扩大至3以上。

主要观点

• CPI表现：3月CPI环比涨幅高于2018年来同期水平，表明需求端有所回暖。但同比涨幅仍偏弱，显示整体通胀压力较小。服务类价格回升，反映线下消费逐步回暖，旅游平台订单数量显著上升。消费品价格中，衣着和其他用品价格涨幅较大，交通通信项因成品油价格下调对CPI形成拖累，但猪肉价格回升，对CPI的拖累有所缓解。

• PPI表现：PPI同比降幅扩大，已连续6个月下降，主要受大宗商品价格下行影响。三大门类价格均下跌，跌幅扩大。采矿业和公用事业价格上涨，而原材料加工业和黑色产业链价格下降显著。

• 通缩局面：供给过剩与需求不足是当前通缩局面的主要原因。核心CPI自2018年以来持续走低，表明通缩趋势已持续较长时间。随着需求回暖，核心CPI或将从底部回升，通缩局面可能有所缓解。

• CPI-PPI差值：CPI-PPI差值扩大至3以上，是通缩持续的主要原因。100-PMI指标领先于CPI-PPI差值变化，当前PMI指标回升，预示CPI-PPI差值或将收窄。

• 经济增长动力：外需受海外经济衰退和美国脱钩影响减弱，地产投资全年或在零增速上下波动，因此消费、基建和制造业成为全年经济增长的关键。

• 债市策略：稳增长和稳内需是确定性方向，宽货币政策也支持这一目标。但经济恢复态势可能与市场预期存在较大分歧，因此建议对债市保持谨慎，推荐票息策略和短久期债券，同时看好与内需相关的可转债。

关键信息

• CPI与PPI差值扩大：CPI-PPI差值再次扩大至3以上，反映通缩压力持续。
• 核心CPI趋势：核心CPI自2018年以来持续下行，但随着需求回暖，预计将回升。
• 高频数据：3月大宗商品价格同比收窄，物量指标处于近五年中低水平。
• 政策影响：央行调查显示居民储蓄意愿回落，显示内需可能逐步恢复。
• 债市建议：稳增长政策背景下，建议采用票息策略和短久期债券，同时关注内需相关的可转债。

风险提示

• 政策变化超预期
• 价格变化超预期

相关研究报告

• 《存款利率下调对债市可能是利好出尽一固收专题》-2023.4.10
• 《部分生产指标上升—经济高频周报》-2023.4.9
• 《质押式回购规模创新高，国常会强调稳外贸—利率债周报》-2023.4.9

评级说明

• 证券评级：

  • 买入(Buy)：预计相对强于市场表现20%以上
  • 增持(outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%
  • 中性(Neutral)：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持(underperform)：预计相对弱于市场表现5%以下

• 行业评级：

  • 看好(overweight)：预计行业超越整体市场表现
  • 中性(Neutral)：预计行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡(underperform)：预计行业弱于整体市场表现

估值方法的局限性

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告仅供开源证券股份有限公司的机构或个人客户使用，不构成投资建议。报告内容可能涉及市场风险，投资者应自行判断并咨询独立投资顾问。报告版权属开源证券所有，未经授权不得使用或分发。

开源证券研究所地址

• 上海：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层，邮编200120
• 北京：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层，邮编100044
• 深圳：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层，邮编518000
• 西安：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层，邮编710065

邮箱：research@kysec.cn