20230422-国金证券-厦门钨业-600549.SH-Q1新能源板块承压_期待钨丝放量_4页_820kb

厦钨年报及季报分析总结

公司财务业绩回顾

• 2022年：

  • 营收：48223亿元（同增51.4%）
  • 归母净利润：1446亿元（同增22.5%）
  • 扣非归母净利润：1236亿元（同增19.7%）

• 2023Q1：

  • 营收：8562亿元（同比减少18.5%）
  • 归母净利润：440亿元（同比上升16.05%）

板块经营分析

1. 钨钼板块

• Q1表现：营收3685亿元（同增90.9%），利润566亿元（同增57.8%）
• 细钨丝：营收同比+309.96%，毛利同比+379.44%

2. 新能源板块

• Q1表现：营收3586亿元（同降40.67%），利润120亿元（同降49.26%）
• 正极材料：销量0.97万吨（同减47.05%）
• 原因：原材料价格大幅下降导致盈利能力下滑

3. 稀土板块

• Q1表现：营收1244亿元（同减64.2%），利润114亿元（同增55.82%）
• 稀土产品：价格降幅小于成本降幅，利润实现增长
• 氧化镨钕：价格同比下降32%

重点项目进展

已投产项目

1. 厦门金鹭棒材生产线项目已复产
2. 厦门红鹭88亿米钨丝项目（含45亿米光伏钨丝）

进行中项目

1. 厦门金鹭二期粉末及矿用合金生产线项目（24年底完工）
2. 年产1000万片可转位刀片项目已投产
3. 年产210万片整体刀具项目预计23Q2建成
4. 雅安磷酸铁锂年产2万吨项目（23H2建成）

产能扩张规划

• 光伏钨丝产能：600亿米项目预计23年下半年投产
• 稀土项目：长汀金龙5000吨节能电机用稀土永磁项目（24H2建成）

盈利预测（2023-2025年）

• 营收预测：52915亿元、58498亿元、65218亿元
• 归母净利润：2170亿元、2748亿元、3319亿元
• 估值：
  • EPS：153元、194元、234元
  • PE：13倍、10倍、8倍
• 评级：维持“买入”建议

风险提示

1. 高端产品产量释放不及预期
2. 原材料价格大幅波动
3. 需求增速不达预期

CAPX与财务边际

• CAPEX：逐年降低（2021-2025年）
• 营运资金占用：同比优化
• 研发投入：持续提升（占比35-45%）

投资亮点

技术优势

• 高强度钨丝（断线率低、线耗小）
• 新品量产能力持续提升

市场地位

• 在建项目总数超15个
• 光伏钨丝产能全球领先

行业评级参考

• 市场平均得分：7分（1-10分评级）
• 目标价区间：2120-2641元