20180615-天风证券-南方航空-600029.SH-错峰运营数据仍靓丽_旺季弹性释放在即_7页_1mb

报告摘要

南方航空（600029）运营与投资分析总结

核心内容

南方航空（600029）在2018年5月披露了运营数据，整体表现较为亮眼。ASK（可用座位公里）达到256.98亿，同比增长12.7%；RPK（收入座位公里）为207.63亿，同比增长12.7%；客运量1142.4万人次，同比增长11.4%；客座率80.8%，同比基本持平。其中，国际线客座率提升至80.1%，创5月单月新高，显示出公司在国际航线上的运营能力。

主要观点

1. 错峰运营表现良好

2017年端午节与“一带一路”峰会的叠加效应，使得5月民航行业出现错峰运营。尽管基数效应导致运力增投环比持平，但南航在这一背景下仍实现良好的运营表现，尤其是国际线客座率提升0.3个百分点，达到80.1%，为历史5月最高。

2. 旺季数据有望提升

2018年端午节假期安排在高考之后，预计6月中下旬数据将持续向好并顺利过渡至暑运旺季。7-8月将集中体现一系列利好因素，包括时刻收紧、严控加班带来的供需改善，市场化改革带来的票价弹性释放，以及准点率提升带来的行业效率优化。预计旺季期间价格与客座率将显著提升，同时单位非油成本走低，进一步改善业绩表现。

3. 机队规模与航线网络优势

南航5月机队规模达774架，位列三大航第一。其航线网络覆盖全国，具有点多面广的特点，淡旺季收益差距较为明显，旺季价格弹性足，有利于提升业绩。

4. 燃油附加费复征缓解成本压力

2018年6月国内线燃油附加费复征，覆盖南航国内线5000元/吨以上成本的64.1%，有助于缓解油价上涨带来的成本压力。预计7月燃油附加费征收标准不变，但覆盖比例可能略有提高，进一步降低运营成本。

关键信息

5月运营数据

ASK: 256.98亿，同比增长12.7%
RPK: 207.63亿，同比增长12.7%
客运量: 1142.4万人次，同比增长11.4%
客座率: 80.8%，同比基本持平

国内线与国际线表现

国内线客座率: 81.2%，同比微降0.1%
国际线客座率: 80.1%，同比提升0.3%，创5月单月新高

2018-2019年财务预测

年份	收入增速	归母净利润（亿元）	净利润同比增长	EPS（元）
2018E	16.94%	79.1	33.76%	0.78
2019E	15.88%	102.4	29.45%	1.02

估值与投资建议

当前价格: 10.75元
目标价格: 15.3元
投资评级: 买入（维持评级）
估值水平: 按2019年EPS对应约15倍估值

风险提示

宏观经济下滑
油价与汇率剧烈波动
安全事故

附加信息

航空公司时刻份额排名

排名	机场	国航	南航	东航	海航	春秋	吉祥
1	北京/首都	41.0%	16.3%	13.5%	10.0%	0.0%	0.1%
2	上海/浦东	8.9%	9.2%	35.4%	5.4%	6.6%	8.8%
3	广州/白云	13.6%	49.7%	9.9%	7.3%	1.2%	1.7%
4	成都/双流	29.7%	10.1%	14.3%	5.4%	0.8%	0.6%
5	昆明/长水	13.2%	10.3%	39.3%	13.8%	0.9%	1.4%

财务预测摘要

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	114,792.00	127,489.00	149,087.11	172,763.74	199,090.21
净利润（百万元）	5,055.00	5,914.00	7,910.70	10,240.71	16,073.45
EPS（元/股）	0.50	0.59	0.78	1.02	1.59
市盈率（P/E）	21.45	18.34	13.71	10.59	6.75
市净率（P/B）	2.51	2.19	1.96	1.71	1.42
市销率（P/S）	0.94	0.85	0.73	0.63	0.54
EV/EBITDA	4.77	9.75	6.07	5.25	3.65

未来展望

2019年，南航北京地区业务将逐步搬迁至新机场，带来较大的增量空间。公司预计在2018-2019年收入增速分别为16.94%和15.88%，归母净利润分别为79.1亿元和102.4亿元，净利润同比增长分别为33.76%和29.45%。随着运营效率提升和成本压力缓解，南航在旺季期间有望实现更好的业绩表现。

展开完整摘要