20181030-国金证券-南方航空-600029.SH-旺季RASK稳定增长_扣汇利润总额小幅提升_4页_1mb

南方航空 (600029.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

南方航空（600029.SH）近期被国金证券维持“买入”评级。公司当前股价为5.92元，年内最高价12.62元，最低价5.74元。公司作为国内领先的航空公司，拥有庞大的机队规模和较高的时刻市占率，在国内次一线市场及国际东南亚大洋洲市场具有显著优势。

主要观点

业绩表现

• 2018年前三季度：公司营收1088.9亿元，同比增长13.3%；归母净利润41.8亿元，同比下降40.8%；扣非归母净利润36.6亿元，同比下降44.1%。
• Q3单季：营收413.3亿元，同比增长15.4%；归母净利润20.4亿元，同比下降52.4%，但业绩符合预期。

经营分析

• 暑运需求旺盛：公司通过增加运力投放和提高时刻执行率，使得ASK（可用座位公里）增速提升，Q3单季整体ASK同比增长12.2%（国内11.1% / 国际14.5%）。
• RPK增长：Q3单季RPK（已售座位公里）同比增长13.9%（国内13.3% / 国际15.1%），整体客座率提升1.3个百分点。
• RASK稳定增长：尽管运力投放速度较快，但RASK（每可用座位公里收入）仍保持稳定增长，供需景气度持续向上。
• 短期挑战：公司为北京新机场储备运力，2018H2/2019年计划净引进54/76架飞机，预计RASK增速将有所下降。
• 成本压力：Q3单季营业成本同比增长21.2%，毛利率同比下降3.9个百分点，主要受航空煤油价格和人民币贬值影响。人民币贬值4.0%导致汇兑损失20.1亿元，成为净利润下滑主要原因。
• 扣非利润提升：扣除汇兑损失后，公司Q3单季利润总额同比增长1.8%。

战略动向

• 定增合作：南航完成15.78亿股定增，春秋航空成为其第五大股东，持股占比1.63%，合作集中于低成本航空领域，有望挖掘新的增长点。
• 北京新机场布局：公司已加快飞机引进，预计获得新机场40%的时刻，大幅提升在北京市场的地位，结合广州T2航站楼，形成双轮驱动，市场培育完成后，若成本压力缓解，将释放巨大业绩弹性。

关键信息

估值与盈利预测

• 2018~2020年EPS预测：0.32/0.62/0.91元，对应PE分别为18/10/7倍。
• 盈利预测：
  • 主营业务收入：预计2018E为1471.07亿元，2019E为1662.32亿元，2020E为1858.40亿元。
  • 主营业务成本：预计2018E为1296.58亿元，2019E为1453.73亿元，2020E为1592.53亿元。
  • 毛利：预计2018E为174.48亿元，2019E为208.59亿元，2020E为265.86亿元。
  • 净利润：预计2018E为51.73亿元，2019E为87.44亿元，2020E为123.20亿元。

资产管理与财务指标

• 每股指标：
  • 摊薄每股收益（2018E）0.324元，每股净资产（2020E）6.50元。
  • 每股经营性现金流（2018E）1.632元，预计2020E为2.623元。
• 净资产收益率（ROE）：预计2018E为6.09%，2019E为10.62%，2020E为13.95%。
• 总资产收益率（ROA）：预计2018E为1.66%，2019E为3.01%，2020E为4.31%。
• 资产负债率：预计2018E为66.90%，2019E为65.66%，2020E为62.80%。

风险提示

• 人民币贬值超预期
• 北京新机场发展慢于预期
• 油价上涨超预期

投资建议

• 南方航空凭借其国内领先的机队规模和时刻市占率，以及与春秋航空的合作，有望在市场景气度提升时实现高速发展。
• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

评级分析

• 市场相关报告评级：在最近的报告中，“买入”评级占比16%，平均评分1.36，对应“买入”建议。
• 投资建议评分对照：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。

附录摘要

• 三张报表预测：显示公司未来三年收入、成本、利润等指标的变化趋势。
• 比率分析：涵盖每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等关键财务指标。