20210817-东兴证券-苏博特-603916.SH-压力测试期已过_稳健成长依然在路上_7页_802kb

报告摘要

苏博特（603916）总结

核心内容

苏博特（603916）是一家领先的新型土木工程材料供应商，主营业务为混凝土外加剂的研发、生产和销售，主要产品包括高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料。公司2021年中报显示，2021H1实现归母净利2.16亿元，同比增长29.49%，每股收益0.51元，业绩符合预期。公司认为压力测试期已过，2021H2毛利改善可期，且检测与外加剂双轮驱动增长格局将愈发明显，公司稳健成长依然在路上。

主要观点

外加剂业务：受原材料成本上升影响较大，但2021Q2为原材料成本上升压力最大的时期，环氧乙烷季度均价上涨15.09%。随着下半年经济增长动能趋弱，基建托底经济的必要性上升，公司在水电及核电等大型工程项目上基于“研发+技术营销+顾问式服务”的商业模式建立起强大市场统治力，预计需求端将受益，带动毛利改善。
检测业务：公司检测业务开始突破传统建筑检测领域，积极向轨道交通、公路水运、智慧运营、健康监测、检验认可等领域拓展，取得良好成效。2020H1已完成收购时所做全年利润承诺的73.81%，预计2021H1业绩同比增长在70%以上，成为公司稳健成长的重要支撑。
盈利预测：预计2021至2023年的营业收入分别为47.98亿元、59.09亿元和69.10亿元，归属于母公司的净利润分别为5.73亿元、7.30亿元和9.85亿元，对应的EPS分别为1.63元、2.08元和2.81元。动态PE分别为12倍、10倍和7倍，维持“强烈推荐”投资评级。
行业趋势：随着外加剂行业集中度提升，公司有望把握机遇，快速落地扩建产能，进一步提升市占率。

关键信息

财务表现（2021年预测）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	3,306.62	3,652.25	4,798.00	5,909.15	6,909.98
归母净利润（百万元）	354.31	440.77	572.66	729.82	984.69
毛利率	45.44%	38.29%	39.36%	39.03%	40.31%
净利率	11.61%	13.51%	12.56%	12.86%	14.68%
ROE(%)	14.82%	12.73%	14.46%	16.19%	18.77%
EPS(元)	1.14	1.39	1.63	2.08	2.81
P/E	17.70	14.52	12.34	9.68	7.18
P/B	2.62	2.04	1.79	1.57	1.35
EV/EBITDA	10.74	9.12	6.98	5.28	3.88

财务指标预测

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率(%)	42.78%	10.45%	31.37%	23.16%	16.94%
归母净利润增长率(%)	32.01%	24.40%	29.92%	27.44%	34.92%
资产负债率(%)	48%	41%	52%	51%	48%
流动比率	1.43	1.70	1.54	1.64	1.81
速动比率	1.35	1.58	1.48	1.57	1.73

风险提示

地产和基建增速下滑
新产品开拓进度不及预期

投资评级与分析师信息

投资评级：强烈推荐
分析师：
- 韩宇：应用经济学硕士，四川大学金属材料工程学士，2019年7月加入东兴证券研究所，从事建材行业研究。
- 刘宇卓：7年化工行业研究经验，曾就职于中金公司研究部，获得多项荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2016、2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名。

公司重大事项提示

发债及交叉持股：公司2021年预计有5万元应付债券增加，长期借款增加为0万元，普通股增加为0万股，资本公积增加为0万元。

行业评级体系

公司投资评级：以沪深300指数为基准，强烈推荐为相对强于市场基准指数收益率15%以上。
行业投资评级：看好为相对强于市场基准指数收益率5%以上，看淡为相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

联系方式

东兴证券研究所
- 北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层，邮编：100033，电话：010-66554070，传真：010-66554008
- 上海：虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层，邮编：200082，电话：021-25102800，传真：021-25102881
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