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2018年下半年中国证券行业信用风险展望总结

核心内容

2018年下半年中国证券行业面临持续的“强监管”环境与复杂的市场形势，整体信用风险可控，行业信用水平保持稳定。监管政策趋严，推动证券公司规范经营与业务转型，同时行业集中度提升，大中型券商表现优于中小券商。

主要观点

• 监管趋严：2018年上半年，证券行业持续受到强监管影响，多项业务新规落地，现场检查力度加大，罚单数量激增，尤其是投行业务和内部控制体系成为监管重点。
• 信用水平较高：证券公司发债主体级别集中在AAA和AA+，整体信用水平较高，行业风险可控。
• 业绩承压：受市场震荡下行和监管政策影响，证券公司上半年盈利水平下降，尤其是自营业务和股票质押业务风险暴露。
• 资本补充趋势：证券公司资本实力增强是未来发展的关键，通过IPO、配股、增发等方式补充资本，但增速趋缓。
• 业务转型加速：资管业务“去通道”趋势明显，主动管理能力成为核心竞争力，行业格局进一步分化，“强者恒强”局面凸显。
• 行业展望为“稳定”：尽管面临多重不利因素，证券行业整体信用风险可控，未来发展趋势稳定。

一、2018年上半年信用风险回顾

监管政策与合规管理

• 2018年1月至7月，证监会及派出机构出台多项政策，包括股票质押新规、投行类业务内部控制指引、外商投资证券公司管理办法等，引导证券公司规范经营、强化风控。
• 合规管理能力首次被纳入证券公司分类评价“加分项”，推动大型综合券商获得更多业务优势。

发债情况

• 证券公司发行债务融资工具规模增长，但增幅收窄，发债主体级别集中在AAA和AA+。
• 债券发行结构以公司债为主，短期融资券增长较快，但次级债和短期公司债发行规模下降。

盈利情况

• 证券公司整体盈利下滑，净利润同比下降40.53%，主要受股票质押业务减值损失影响。
• 经纪、自营、投行仍是主要收入来源，但占比下降，资管业务收入基本持平。

投行业务

• 投行业务收入同比下降26.72%，IPO过会率下降，再融资预冷，债券承销费率下降。
• 投行业务集中度提升，前十大券商市场份额达61.34%。

信用交易业务

• 两融余额下降，股票质押业务风险逐渐暴露，触及平仓线的个股数量增加。
• 平均履约保障比例为1.54倍，若市场继续下跌16%，将触及平仓线。

资管业务

• 资管业务规模下降，但收入未明显下滑，主动管理能力成为关键。
• 资管新规配套细则略有放松，缓解信用紧缩压力，但通道业务仍将继续收缩。

行业集中度

• 前十大券商营业收入和净利润占比分别达41.74%和69.49%，行业集中度进一步提升。
• 大型券商业绩稳定性强，受市场和政策影响较小，中小券商面临更大压力。

资本实力与流动性

• 证券公司通过多种方式补充资本，净资本保持稳定，行业整体流动性较好。
• 财务杠杆水平小幅上升，但仍在可控范围内。

二、2018年下半年信用风险展望

监管趋势延续

• 严监管趋势将继续，合规管理与风险控制仍是重点，需关注证券公司风险事件。

资本补充趋势

• 资本补充仍是证券公司发展的关键，但增速趋缓，行业整体信用水平保持稳定。
• 外资进入证券行业将带来长期竞争压力，需关注其对国内券商的影响。

市场形势

• 国际形势复杂化，证券市场震荡走势或难以改善，短期业绩承压。
• 市场交投活跃度不高，佣金率继续下滑，股票质押业务风险增加，需警惕潜在信用风险。

行业格局分化

• 业务转型加速，行业集中度提升，大中型券商更具竞争优势。
• 中小型券商需加快业务多元化和合规管理，以应对日益激烈的竞争。

信用水平影响因素

• 合规管理能力强、资本实力雄厚、股东背景优的证券公司信用水平较高。
• 未来，证券公司需在资本、风控、投研、金融科技等方面提升核心竞争力。

关键信息总结

• 监管政策：2018年出台多项新规，强化合规管理与风险控制。
• 发债情况：发债主体级别集中于AAA和AA+，行业信用水平较高。
• 盈利情况：上半年盈利下滑，主要受市场震荡和股票质押风险影响。
• 资本补充：证券公司通过IPO、配股等方式补充资本，但增速放缓。
• 行业集中度：前十大券商占比提升，行业格局进一步分化。
• 信用风险因素：股票质押风险、资管业务转型、市场震荡、佣金率下降等对证券公司信用水平产生影响。
• 未来展望：行业整体信用风险可控，但需关注中小券商和股票质押业务潜在风险。