20180827-信达证券-回天新材-300041.SZ-中报点评_胶粘剂核心业务持续提升_光伏背板受新政影响较小_5页_540kb

回天新材（300041.SZ）中报点评总结

核心内容概述

本报告对回天新材2018年上半年的业绩表现进行了分析，并对其未来发展趋势进行了预测。公司整体表现稳健，核心业务胶粘剂持续增长，光伏背板业务受到政策影响较小，但应收账款增加带来一定回款压力。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的增长潜力。

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主要观点

1. 胶粘剂业务持续增长

• 营业收入：2018年上半年实现营业收入9.41亿元，同比增长30.21%。
• 净利润：归属母公司股东净利润为9140万元，同比增长26.01%；扣非后净利润为8239万元，同比增长30.4%。
• 细分产品表现：
  • 有机硅胶同比增长38.7%。
  • 聚氨酯胶同比增长44.35%。
  • 其他胶类业务同比增长16.32%。
• 增长原因：
  • 新客户开发顺利，尤其在乘用车、轨道交通和建筑领域取得突破。
  • 公司加大研发投入，取得8项发明专利授权，推动产品结构优化和技术提升。
• 成本与费用控制：
  • 毛利率小幅下降，但管理费用率由2017年的10.6%降至2018年上半年的7.06%，显著改善了盈利能力。

2. 光伏背板业务影响较小

• 营业收入：光伏背板业务实现1.2亿元，同比增长10.59%。
• 新产品进展：KPH光伏背板成功取得部分行业前十强客户订单。
• 政策影响：受“5.31光伏新政”影响较小，但下游客户账期较长，导致应收账款增加。
• 应收账款情况：2018年6月30日应收账款达5.9亿元，同比增加25.2%，回款压力有所上升。

3. 盈利预测与投资评级

• EPS预测：预计公司2018-2020年EPS（摊薄）分别为0.33元、0.46元和0.60元。
• 市盈率：对应动态市盈率分别为30倍、21倍和16倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利能力。

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关键信息

财务数据概览

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1131.60	1515.26	2086.78	2659.68	3242.92
净利润（百万元）	96.51	110.85	139.38	197.34	258.36
毛利率	33.59%	27.26%	27.34%	28.40%	29.26%
ROE	6.29%	6.39%	7.55%	10.34%	12.09%
EPS（摊薄）	0.23	0.26	0.33	0.46	0.60
市盈率（P/E）	42	37	30	21	16

财务指标变化趋势

• 营业收入：2016年至2018年持续增长，增速分别为16.04%、33.90%和37.72%。
• 净利润：2016年至2018年增长稳定，增速分别为15.73%、13.74%和25.74%。
• 管理费用率：从2017年的10.6%下降至2018年上半年的7.06%，费用管控成效显著。
• 应收账款：2018年上半年达5.9亿元，同比增长25.2%，显示回款压力有所增加。

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风险提示

1. 新进入领域验证周期过长，可能导致实际销售不及预期。
2. 行业竞争加剧，可能带来产品价格下降的压力。
3. 光伏发电增长不及预期，可能影响光伏背板业务需求。
4. 原材料价格持续上涨，可能增加公司成本负担。

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研究团队简介

• 单丹：10年行业经验，曾任职于天相投资顾问有限公司和齐鲁证券研究所，现从事中小企业研究（消费方向）。
• 胡申：经济硕士，自2012年加入信达证券，研究方向涵盖农林牧渔、食品行业，现从事中小企业研究。
• 钟惠：中国人民大学会计学硕士，自2012年加入信达证券，现从事中小企业研究。

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机构销售联系人

区域	姓名	办公电话	手机	邮箱
华北	袁泉	010-83252068	13671072405	yuanq@cindasc.com
华北	张华	010-83252088	13691304086	zhanghuac@cindasc.com
华北	巩婷婷	010-83252069	13811821399	gongtingting@cindasc.com
华东	王莉本	021-61678580	18121125183	wangliben@cindasc.com
华东	文襄琳	021-61678586	13681810356	wenxianglin@cindasc.com
华东	洪辰	021-61678568	13818525553	hongchen@cindasc.com
华南	袁泉	010-83252068	13671072405	yuanq@cindasc.com
国际	唐蕾	010-83252046	18610350427	tanglei@cindasc.com

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评级说明

• 买入：股价相对强于基准20%以上。
• 增持：股价相对强于基准5%～20%。
• 持有：股价相对基准波动在±5%之间。
• 卖出：股价相对弱于基准5%以下。

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免责声明

• 本报告仅适用于与信达证券签署服务协议的签约客户。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
• 报告所载观点仅为分析师在报告发布日的看法，不构成投资建议。
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