回天新材2018年4月23日研究报告总结
核心内容概述
回天新材是一家专注于胶黏剂和新材料研发、生产与销售的高新技术企业，成立于1977年，2010年上市。公司主要产品包括高性能有机硅胶、聚氨酯胶、非胶类产品、其他胶类产品等，广泛应用于汽车制造、电子电器、轨道交通、新能源、软包装、高端建筑、工程用胶等多个领域。
主要观点
- 业绩增长显著：2017年公司营业收入同比增长33.90%，2018年一季度同比增长41.69%。尽管原材料价格上涨压缩了利润空间，但公司仍保持较高的增长势头。
- 产品结构优化：公司产品线不断拓展，毛利率有所下滑，但通过费用管控和流程优化，净利率保持稳定。
- 市场拓展顺利：在汽车、轨交、电子、新能源等领域，公司成功进入多个标杆客户，市场份额持续提升。
- 产能扩张持续：2017年公司加大产能投入，布局多个基地和研发中心，提升了市场竞争力。
- 外延式发展初现成效：2017年公司收购越南越友公司，实现外贸营收快速增长，预计当年业绩增长超160%。
关键信息
基本数据（截至2018年4月20日）
| 项目 |
数据 |
| 报告日股价（元） |
10.00 |
| 12个月A股价格区间（元） |
8.68/16.72 |
| 总股本（亿股） |
4.26 |
| 无限售A股/总股本 |
60.80% |
| 流通市值（亿元） |
42.66 |
| 每股净资产（元） |
4.05 |
主要股东（2018Q1）
| 股东 |
持股比例 |
| 章锋 |
21.92% |
| 湖北回天第一期员工持股计划 |
5.86% |
收入结构（2017年）
| 产品类别 |
占比 |
| 有机硅胶 |
50.43% |
| 非胶类产品 |
26.17% |
| 聚氨酯胶 |
13.95% |
| 其他胶类产品 |
7.78% |
盈利预测与估值（2018-2020年）
| 指标 |
2017A（百万元） |
2018E（百万元） |
2019E（百万元） |
2020E（百万元） |
| 营业收入 |
1515.26 |
2109.43 |
2712.32 |
3433.63 |
| 归属于母公司股东净利润 |
110.37 |
171.81 |
225.42 |
310.81 |
| 每股EPS |
0.26 |
0.40 |
0.53 |
0.73 |
| PE（倍） |
38.5 |
24.8 |
18.9 |
13.7 |
投资评级
- 未来6个月内：维持“增持评级”，预计股价将强于沪深300指数20%以上。
- 行业投资评级：维持“增持”评级，行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5%。
业务发展动态
汽车用胶
- 公司在客车领域已实现进口替代，市场份额持续提升。
- 乘用车领域客户开发进展顺利，包括东风日产、神龙、海马、众泰等。
- 合资品牌进入导入期，未来有望进一步提升市场份额。
轨交用胶
- 2016年成功取得中车集团订单，2017年获得五家主机厂合格供应商资质。
- 多款产品完成现场测试和产品定型，两家主机厂完成第三方认证和装车路试。
- 轨交用胶业务进入导入期中期，预计未来收入将阶梯式增长。
电子用胶
- 业务发展较早，产品覆盖LED、电源、照明、显示屏、车灯、移动终端等领域。
- 2017年营收同比增长43.40%，细分领域如新能源汽车电池用胶增速超过50%。
- UV胶、导热硅脂、丙烯酸酯胶等产品快速增长。
新能源领域
- 公司在光伏用胶领域处于行业领先地位，覆盖行业前十强客户。
- 光伏背膜销售快速增长，2017年销量同比增长37.69%。
- 新能源光伏及用胶市场17年合计销售收入6.8亿元，同比增长35.00%。
软包装胶
- 2016年完成设备投资、研发和销售布局，2017年实现销售收入9445万元，同比增长59.90%。
- 产品广泛应用于食品、医药、日化等行业，并成功进入海外市场。
高端建筑用胶
- 公司主打高端建筑胶产品，如中空结构胶、幕墙胶等。
- 与大型房企合作，装配式建筑MS胶推广良好，受益于雄安新区建设。
工程用胶
- 产品应用于桥梁、电梯、船舶、飞机、钢铁、石油、农用车等领域。
- 2016年独家中标港珠澳大桥项目，2017年中标芜湖长江二桥项目。
研发进展
- 聚氨酯胶：完成环保耐候性单组份聚氨酯密封胶量产供货。
- PUR热熔胶：新品规模化推广，应用于家电、木材、手持终端等领域。
- 丙烯酸酯胶：已通过轨交车辆试用。
越南公司动态
- 2017年收购越南越友公司，实现外贸营收数千万元。
- 2018年一季度业绩同比增长超160%，当地高学历人才引进顺利。
风险提示
- 新产品拓展不及预期。
- 建筑、新能源等行业政策变化。
- 轨交行业出现变革。
- 国外厂商启动价格战。
财务比率分析（2017A-2020E）
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
27% |
28% |
28% |
29% |
| EBIT/销售收入 |
6% |
9% |
10% |
10% |
| 销售净利率 |
6% |
8% |
8% |
9% |
| ROE |
5% |
8% |
10% |
12% |
| 资产负债率 |
15% |
17% |
19% |
21% |
| 流动比率 |
4.34 |
4.14 |
4.24 |
4.19 |
| 速动比率 |
3.54 |
3.03 |
3.37 |
3.13 |
| 总资产周转率 |
0.69 |
0.85 |
0.97 |
1.05 |
| 应收账款周转率 |
2.46 |
2.03 |
2.49 |
2.14 |
| 存货周转率 |
4.51 |
3.27 |
4.39 |
3.52 |
总结
回天新材在2017年实现营业收入和净利润的持续增长，主要得益于产品结构优化、市场拓展加速及产能扩张。公司通过技术引进和客户突破，在多个领域实现进口替代，提升了市场地位。同时，公司重视技术人才，通过员工持股计划进行绑定，增强研发实力。2018年一季度业绩增长显著，预计未来三年营收和净利润将继续保持良好增长，PE逐步下降，估值趋于合理。公司具备较强的成长性和盈利能力，但需关注原材料价格波动、政策变化及市场竞争等风险。