20180528-华创证券-回天新材-300041.SZ-深度研究报告_从产品和应用维度看回天_原材料大幅涨价业绩逆势增长_多元布局致力长期发展_24页_1mb

报告摘要

回天新材（300041）深度研究报告总结

公司简介

湖北回天新材料股份有限公司（简称“回天新材”）成立于1977年，是专注于胶粘剂和新材料研发、生产和销售的高新技术企业，是国内工程胶粘剂、汽车后市场化学品、光伏背膜的主要供应商之一。公司产品涵盖有机硅胶、聚氨酯胶、太阳能电池背膜等，应用领域广泛，包括汽车、电子电器、新能源、轨道交通等。

公司拥有六家主要子公司，分别位于鄂、沪、粤、苏四地，业务覆盖多个领域。2018年一季度，公司实现营收5.01亿元，同比增长41.69%，归母净利润同比增长35.17%。公司第一大股东为章锋，持股21.92%，员工持股5.86%。

产品维度分析

1. 胶粘剂业务

行业概况：胶粘剂被称为“工业味精”，广泛应用于军工、航天、高铁、汽车、电子电器、建筑等领域，具有粘接、密封、防腐等功能。
竞争格局：国外企业如汉高、道康宁、西卡、富乐等在技术上具有优势，国内企业如回天新材、康达新材、杭州之江等正在迎头赶上。
发展趋势：行业进入新常态，市场集中度提升，产品向高端化、功能化发展，同时原材料技术创新和供应多元化将有助于提高盈利水平。

2. 太阳能电池背板业务

市场地位：公司是国内第一块具有自主知识产权的全系列光伏背板供应商，已实现稳定量产。
产品结构：主要分为TPT、PET、氟涂层三种类型，公司主要生产氟涂层背板，采用自产聚氨酯胶粘剂进行复合。
竞争格局：国产化大幅推进，核心原材料如氟膜仍依赖进口，公司通过自主研发实现了进口替代，产品性价比优势明显。
技术优势：公司拥有多种技术，如硅酮密封胶、太阳能电池板组装用有机硅密封胶、汽车挡风玻璃聚氨酯胶等，达到国际领先水平。

3. 其他产品布局

汽车后市场业务：公司通过已有销售渠道兼营汽车制动液及其他维修保养化学品。
分布式光伏电站：公司积极布局，实现产品与应用的多维互动。
其他业务：包括LED、电子电器、建筑、软包装、水处理及风电等。

应用维度分析

1. 新能源领域

主要产品：光伏背板、光伏硅胶、分布式光伏电站、风电叶片用胶、新能源电池用胶。
市场前景：全球光伏装机容量持续增长，带动光伏电池背板需求。2017年全球背板需求约6.86亿平方米，预计2021年将超过8.3亿平方米。
国内应用：2017年我国新增光伏装机容量28GW，公司背膜销量1636.65万平方米，市场占有率逐步提升。

2. 电子电器领域

应用领域：LED、电路板、显示器零部件等。
市场表现：2017年公司电子电器用胶销量约6613吨，市场占有率约为9.45%。
客户拓展：产品已应用于DELL电脑、夏普微波炉、美的电器、格兰仕等知名品牌。

3. 汽车领域

应用领域：汽车整车/维修用胶、制动液、汽车后市场服务。
市场前景：2017年我国汽车产量2901.54万辆，销量2887.89万辆，汽车用胶需求空间广阔。
用量预测：有机硅胶平均用量300g/辆，聚氨酯胶平均用量900g/辆，丙烯酸酯胶66g/辆，厌氧胶120g/辆。

4. 轨道交通领域

行业前景：2017年全国铁路营业里程达12.7万公里，其中高速铁路2.5万公里以上，预计2020年高铁车辆密度提升。
应用需求：高速铁路建设中，聚氨酯胶粘剂用量较大，预计未来五年每年新增约1.54万吨。

财务分析

财务表现

2017年：营业收入15.15亿元，同比增长33.90%；归母净利润1.1亿元，同比增长13.74%。
2018年一季度：营收5.01亿元，同比增长41.69%；归母净利润0.62亿元，同比增长35.17%。
盈利能力：2017年公司毛利率为27.26%，销售净利率为7.3%；2018年预测毛利率为26.5%，净利率为8.4%。

财务预测

2018-2020年：预计EPS分别为0.40、0.53、0.70元，对应PE分别为26倍、20倍、15倍。
成长能力：营业收入增长率预计为35.4%、25.5%、25.3%。
获利能力：毛利率预计为26.5%-26.7%，净利率预计为8.4%-9.3%。
财务比率：资产负债率预计为17.2%-17.9%，流动比率和速动比率保持稳定，营运能力提升。

风险提示

原材料价格持续高位：MDI、有机硅等原材料价格上升，可能对盈利造成压力。
新能源短期发展不及预期：光伏、风电等新能源行业若发展速度不及预期，可能影响公司业绩。

投资评级

维持“推荐”评级：公司作为国内胶粘剂行业龙头企业，在原材料涨价背景下仍保持业绩增长，外延布局稳步推进，未来成长空间广阔。

总结

回天新材作为国内胶粘剂行业龙头企业，凭借多年研发投入和技术积累，在高端工业胶粘剂领域实现进口替代，同时积极拓展光伏背板、汽车后市场、电子电器等业务，形成多元化布局。尽管面临原材料价格上升的压力，公司通过扩大产能、提高销量实现逆势增长，未来在新能源、汽车、轨道交通等国家重点支持的行业具备长期成长潜力。公司财务表现稳健，盈利预测乐观，建议投资者关注其未来在高端市场和新能源领域的持续增长。

展开完整摘要