20151217-联储证券-鸿达兴业-002002.SZ-土壤修复_供应链金融和稀土新材料三大业务突破在即_16页_2mb

鸿达兴业（002002）个股深度研究报告总结

核心内容

鸿达兴业是一家以PVC产业为核心，逐步拓展至土壤修复、供应链金融和稀土新材料等新业务的综合型企业。公司通过产业链整合与多项收购，形成了从电力、电石到PVC及下游制品的一体化体系，具备显著的成本和运营优势。同时，公司正在布局土壤修复和供应链金融领域，未来增长点明确。

主要观点

• PVC行业逐步回暖：随着小产能逐步出清，行业集中度和产能利用率提升，公司凭借一体化产业链优势，每生产一吨PVC成本比同行低400-500元，毛利率高出10个点左右。
• 土壤修复初见成效：公司利用PVC副产物电石渣生产土壤改良剂，已签订10万吨合同，预计带来3亿元收入。公司承包约10万亩土地进行盐碱地治理，效果明显，可种植水稻，未来有望拓展至东南亚市场。
• 塑交所实现全资控股：公司于2015年收购广东塑料交易所95.64%股权，切入供应链金融领域，年交易额超1000亿元，交割率接近90%，综合服务费7-8个点，成为新的收入增长点。
• 稀土新材料进入收获期：通过收购达茂稀土和组建联丰稀土，公司构建了稀土深加工产业链，新达茂稀土上半年净利润达1250万元，预计全年净利润可突破1亿元。

关键信息

一、公司概况

• 鸿达兴业实际控制人为周奕丰夫妇，合计持股约47.8%。
• 公司通过多次收购和重组，形成完整的产业链，涵盖PVC、烧碱、纯碱、PVC制品、土壤调理剂等产品。
• 2015年前三季度实现营业收入26.26亿元，同比增长20.32%，归属于上市公司股东扣非后净利润3.17亿元，同比增长25.12%。

二、PVC行业分析

• 产能分布：电石法PVC占82%，乙烯法占18%，电石法在成本方面具有明显优势。
• 成本对比：电石法PVC成本约4350元/吨，乙烯法PVC成本约5050元/吨，电石法PVC价格约5300元/吨（华北），乙烯法PVC价格约5650元/吨（华东）。
• 一体化优势：公司电石基本自给，通过热电联产降低电价，每吨PVC成本优势明显。

三、塑交所与供应链金融

• 塑交所年交易额超1000亿元，交割率接近90%，综合服务费7-8个点，预计可带来超过1亿元的收入。
• 万商台作为综合电商平台，已从化工批发扩展至商品批发与零售，跨境电商业务逐步开启，成为公司新的增长点。
• 塑交所盈利模式包括电子交易、仓储物流、供应链融资等，未来有望通过供应链金融提升公司整体业绩。

四、土壤修复业务

• 公司利用电石渣生产土壤改良剂，已获得肥料登记认证，具备推广基础。
• 2015年与内蒙古政府合作，承包10万亩土地进行治理，效果显著，水稻种植成功。
• 未来计划拓展至东南亚市场，与柬埔寨毅信集团合作，预计年采购10万吨土壤改良剂，带来3亿元营收。
• 土壤修复盈利模式包括PPP模式、土壤改良剂销售及土地租赁等，预计未来三年土壤修复收入分别为5万吨、10万吨和15万吨。

五、稀土新材料业务

• 公司通过收购达茂稀土，构建稀土深加工产业链，新达茂稀土上半年净利润1247.66万元，预计全年净利润达1亿元。
• 研发出PVC稀土热稳定剂，实现进口替代，公司拥有70%权益的联丰稀土研究院，专注于稀土改性材料等。

六、盈利预测与估值

• 盈利预测：2015-2017年EPS分别为0.54/0.79/0.96元，营业收入分别为40.95亿元、59.21亿元和69.85亿元，净利润分别为5.23亿元、7.70亿元和9.32亿元。
• 估值：2015年PE为47.44倍，2016年为32.43倍，2017年为26.69倍，整体估值处于合理区间，给予“买入”评级。

风险提示

1. PVC行业竞争加剧可能导致毛利下滑。
2. 土壤修复推广不及预期可能影响业务发展。
3. 塑交所收购无法完成或收益未达预期可能影响公司业绩。

附录：财务摘要

图表说明

• 图1：公司股权结构图。
• 图2：公司产业链结构图。
• 图3：公司13-15年营收和净利润情况。
• 图4：公司13-14年收入构成和毛利构成。
• 图5：PVC行业整体严重过剩。
• 图6：两条线路PVC价格走势图。
• 图7：塑交所和公司盈利模式图。
• 图8：塑交所物流中心覆盖区域。
• 图9：供应链业务流程。
• 图10：万商贷和万商台。
• 图11：我国土壤酸碱分布。
• 图12：公司土壤治理前后种植水稻。
• 图13：公司稀土产业链。