20251128-国信证券-2026年财政政策展望_开门红_下的积极续力_31页_3mb

财政政策2026年初年展望

当前财政运行与收入结构

• 财政收入：前高后低特性明显。1-10月财政收入增速0.8%高于预算。税收回暖，累计同比1.7%；非税收入持续下行。
• 个人所得税异动：1-10月增速11.5%，10月单月同比达27.3%，反映资本市场活跃与政策强化征管的共同作用。
• 支出端调整：民生支出加速。前三季度民生类支出增长6.5%，基建等投资增速下滑，与化债挤占地方财力密切相关。

2026年财政规划

• 赤字目标：预计明年财政赤字规模约12万亿，强度维持3.8%-4%高位。
• 债务管理：继续推进化债工作，拟通过新增特别国债和专项债置换存量债务，探索省以下财政体制改革，如税收分级调整、财权下移等。

可持续性挑战与对策

• 风险框架：当前政府债务已超百万亿，宏观杠杆率突破300%，增长依赖债务扩张效率递减。
• 缓解路径：
  • 偿债能力优化：加强税基管理，增收节支，目标使宏观税负趋稳。
  • 债务结构优化：分层化解隐性债务,城投债缩表及非标规模缩减初显成效。

基建投资放缓原因分析

• 资金约束：项目储备不足、地方财力受限以及PPP转型导致基建支出增速明显下滑，如10月基建支出增速-25.7%。
• 政策转向：财政资源逐步从实物投资转向民生保障与创新支出，后周期经济贡献提升。

房地产政策调控新工具探讨

• 定向降息：房贷贴息可能成为政策选择，弥补市场下滑。但大规模信贷刺激面临政策空间与真实需求断层等问题。

展望：2026年经济趋势推演

• 政策转向：宏观政策进入“审慎为上”阶段，可能维持政策空间锁定于长远转型。
• 资产轮动：权益、房地产与债券的结构性投资机会或将变化，但外需回落和内需动能不足构成下行压力源。
• 重点领域投入：公共卫生和科技创新持续拔高，基础研究投入同比增速8.3%领跑科技类支出。

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