20170214-申万宏源-2017年轨交行业系列研究报告之一_回顾与展望_直面国铁三大问题_建议超配轨交_30页_1mb

轨道交通行业2017年研究报告总结

核心内容概述

本报告指出，2017年轨道交通行业面临“触底反弹”的趋势，建议投资者超配铁路行业，重点关注整车板块、后市场板块和轨交核心零部件板块。报告认为，铁路建设具有周期性，不应以线性思维外推，而应关注政策、投资结构和市场变化。

主要观点

1. 铁路通车里程下滑 ≠ 需求持续下滑

• 铁路建设周期约为5年，2016年新通车里程下滑主要是由2011-2012年新开工项目数减少所导致，属于短期扰动。
• 2013年起新开工项目数显著恢复，预计2018年起新通车里程将明显回升，带动动车组、机车、货车招标回暖。
• 铁路投资在“十三五”期间预计维持在8000亿元/年以上，铁路行业投资结构将发生显著变化，后市场将迎来爆发期。

2. 西部铁路建设 ≠ 车辆密度下降

• 西部铁路建设主要解决“有无”问题，部分新建线路的低车辆密度对整体铁路车辆密度影响有限。
• 西部地区人口密度较高，且高铁规划以连接高人口密度区域及大型城市群为主，推动高铁成网是必然趋势。
• 随着“八纵八横”规划推进，高铁网络不断完善，带动高铁客运量持续增长，预计2020年高铁客运量将达到19.01亿人次。

3. 8000亿/年投资 ≠ 行业无增长

• 投资结构将发生变化，后市场占比提升，轨交设备国产化浪潮兴起，带来增量市场。
• “中国制造2025”和“十三五”规划推动轨交核心零部件国产化进程，提升产业链自主保障能力。
• 未来五年动车组招标量预计维持在400-500列/年的高位，带动轨交设备需求持续增长。

关键信息

1. 铁路投资传导链

• 新开工项目数 → 新通车里程数 → 车辆招标数，传导周期约为5年。
• 2016年高铁动车组招标较少，主要受政治周期影响，预计2017年起恢复增长。

2. 铁路货运需求改善

• 铁路货运需求端改善，主要受上游煤炭、钢铁等原材料需求回升、铁路混改及“一带一路”发展带动。
• 2017年1月19日，货车招标量达4万辆，接近十年来历史峰值，机车招标量达586台。

3. 铁路后市场发展

• 我国铁路后市场占比远低于国际水平（仅26%），随着运营里程和时间增长，后市场将迅速发展。
• 高铁动车组全寿命为25年，检修频率高，涉及部件多，带来持续的维修更换需求。

投资建议

1. 整车板块

• 中国中车：直接受益于铁总招标及车辆投资恢复，同时受益于“一带一路”发展。
• 北方创业：受益于机车货车招标恢复。
• 思维列控：受益于机车招标恢复及控制系统需求回升。

2. 后市场板块

• 神州高铁：轨交后市场龙头，提供运营维护和安全监测解决方案。
• 康拓红外：轨交监测检测龙头，技术领先，业务覆盖广泛。

3. 轨交核心零部件板块

• 鼎汉技术：定增已过会，公司进入业绩拐点，未来成长性大。
• 永贵电器：轨交连接器龙头，产品线涵盖轨交、新能源汽车、军工、通信领域，2016年营收增长显著。
• 众合科技：城轨CBTC国产化核心标的，受益于轨交设备国产化政策。
• 康尼机电：聚焦轨交门系统，市场占有率超50%，业务涵盖门系统、内部装饰、连接器、配件等。

股价催化剂

• 铁路机车车辆投资超预期
• 轨交核心零部件国产化超预期
• “一带一路”和高铁出海推进超预期

风险提示

• 铁路机车车辆投资低于预期
• 轨交核心零部件国产化进程低于预期
• “一带一路”和高铁出海推进不及预期

投资主线总结

重点公司简要分析

中国中车

• 全球最大的轨道交通装备供应商，业务覆盖广泛，包括机车、动车组、城市轨道交通等。
• 2015年营收达2419亿元，归母净利润118亿元，增长势头强劲。
• 国际业务拓展迅速，中标多个海外项目。

鼎汉技术

• 布局地面、车辆和运维三大市场，产品线丰富。
• 2016年营收6.46亿元，归母净利润6200万元，公司进入业绩拐点。

神州高铁

• 轨道交通运维龙头，覆盖全国铁路局和城市轨道交通。
• 通过收购新联铁、武汉利德、交大微联，整合产业链，打造产业生态圈。

众合科技

• 城轨CBTC国产化核心标的，技术领先，受益于政策支持。
• 2016年前三季度营收7.22亿元，轨交信号系统为公司主要收入来源。

永贵电器

• 轨交连接器龙头，产品线涵盖多个领域，2016年营收增长显著。
• 2012年上市以来营收CAGR达47.88%，未来轨交连接器业务有望恢复增长。

思维列控

• 主打LKJ产品，兼顾机务安防系统，2011-2015年营收高速增长。
• 2016年因招标放缓业绩下滑，预计2017年将恢复增长。

康尼机电

• 专注于城轨车辆门系统，市场占有率超50%，业务覆盖多个板块。
• 2016年H1营收达9.56亿元，归母净利润1.2亿元，业绩表现良好。

估值与投资评级

结论

2017年，铁路行业将进入投资触底反弹阶段，高铁成网和核心零部件国产化将成为主要驱动力。建议投资者超配铁路行业，重点关注整车、后市场、核心零部件三大板块，抓住行业复苏和政策红利带来的投资机会。