20211202-国金证券-可转债基金专题报告_可转债基金风格策略面面观_30页_4mb

可转债基金风格策略面面观专题报告总结

核心内容概览

转债市场表现

• 2021年11月30日，中证转债指数收益率达 16.49%，显著高于同期上证综指的 -10.07%。
• 2021年Q3，可转债基金平均收益为 18.75%，最高收益达到 44.37%。
• 转债市场快速扩容，截至2021年11月30日，存续可转债数量达 495只，存量余额达 7948.53亿元。

基金表现分析

• 可转债基金在极端市场环境中表现出 进可攻退可守 的特性。
• 在股牛债熊阶段，可转债基金平均跌幅显著小于股票指数，体现其防御属性。
• 在股熊债牛阶段，可转债基金平均涨幅显著高于股票指数，体现其进攻属性。
• 可转债基金收益与波动率呈正相关，部分基金表现出高回报低波动的特征。

基金风格与策略

• 可转债基金风格分为 偏股型、偏债型、平衡型，其中2021Q3平衡型基金数量减少，偏股型增加。
• 市值因子策略 收益较高但风险也较大，余额因子策略 风险较小且收益较高。
• 低价策略 在可转债基金中广泛应用，但单一策略难以持续获利，需灵活轮动。

基金优选推荐

• 优选推荐的基金包括：
  • 可转债主题基金：鹏华可转债、汇添富可转债、富国可转债、南方希元可转债、兴全可转债
  • 可转债风格基金：金鹰元丰、光大添益、易方达安盈回报、易方达双债增强、博时信用债券

主要观点

转债市场趋势

• 2019年以来，转债市场持续上涨，呈现趋势性行情。
• 转债市场与股票市场高度联动，正股价格上涨是主要驱动力。
• 2021年Q3，转债市场因正股调整而出现波动，但整体仍保持强势。

基金收益来源

• 基金收益主要来源于 债券资本利得 和 股票投资收益。
• 2021Q3，转债收益贡献率高达 7.20%，表明转债在基金收益中的重要性。

风险与收益

• 可转债基金风险与收益成正比，部分基金在高收益的同时也面临较高的波动。
• 从历史数据看，可转债基金成立以来的平均年化回报为 10.99%，最大回撤均值为 21.01%。

投资策略分析

• 多因子归因分析显示，市值因子 和 余额因子 在基金收益中表现突出。
• 基金经理在选择转债时，偏好 低估值、高ROE 的正股，同时关注 流动性 和 隐含波动率。

关键信息

• 转债市场表现：2021年中证转债指数收益率达 16.49%，而同期上证综指为 -10.07%。
• 基金收益结构：2019年以来，可转债基金收益主要来自债券资本利得和股票投资。
• 因子策略收益：市值因子策略收益较高，但风险较大；余额因子策略风险较小，收益也较高。
• 基金持仓风格：2021Q3，可转债基金持仓集中在 银行、非银金融、公用事业 等行业，且偏好 低估值、价值型 正股。
• 基金优选指标：综合历史业绩、资产配置能力、股票投资能力、可转债投资能力进行量化评分，优选基金包括：
  • 可转债主题基金：鹏华可转债、汇添富可转债、富国可转债、南方希元可转债、兴全可转债
  • 可转债风格基金：金鹰元丰、光大添益、易方达安盈回报、易方达双债增强、博时信用债券

风险提示

• 政策不确定性：政策变化可能对转债市场产生重大影响。
• 基本面超预期冲击：正股基本面变化可能对转债市场造成冲击。
• 疫情反复：疫情反复可能加大股市波动，进而影响转债市场表现。

图表概览

• 图表1：转债市场历史表现百分位数
• 图表2：今年以来转债市场表现
• 图表3：存量转债行业分布
• 图表4：中证转债指数走势及其驱动力分解
• 图表5：可转债发行存量及余额变化
• 图表6：可转债基金定义图
• 图表7：可转债主题基金累计规模及数量变化
• 图表8：可转债主题基金转债仓位年度分布
• 图表9：可转债基金累计规模及数量变化
• 图表10：可转债基金转债仓位季度分布
• 图表11：可转债基金业绩表现
• 图表12：可转债基金风险表现
• 图表13：可转债基金情景分析
• 图表14：近一年收益波动四象限分析
• 图表15：近三年收益波动四象限分析
• 图表16：可转债基金收益贡献分析
• 图表17：可转债基金转债收益贡献率
• 图表18：可转债主题基金平均转债仓位
• 图表19：可转债风格基金平均转债仓位
• 图表20：可转债主题基金平均杠杆率
• 图表21：可转债风格基金平均杠杆率
• 图表22：可转债基金持仓行业市值占比及季度变动
• 图表23：可转债基金正股ROE与PB四象限分析
• 图表24：可转债基金股性债性判断
• 图表25：可转债基金持仓CR3/CR5/CR10季度变化
• 图表26：可转债基金持仓集中度与替换率四象限分析
• 图表27：可转债基金持仓前20转债
• 图表28：可转债基金多因子归因图
• 图表29：可转债基金平均因子暴露
• 图表30：转债基金季度平均因子收益率
• 图表31：可转债基金因子收益率表现
• 图表32：可转债基金量化指标打分体系
• 图表33：近三年累计收益与夏普比率分布
• 图表34：近三年最大回撤分布
• 图表35：业绩能力打分体系
• 图表36：资产配置能力期数敏感性测试
• 图表37：资产配置能力分布
• 图表38：行业配置能力分布
• 图表39：个股选择能力分布
• 图表40：可转债投资能力分布
• 图表41：可转债主题基金优选推荐结果
• 图表42：可转债风格基金优选推荐结果
• 图表43：可转债基金因子灵活轮动能力
• 图表44：优选可转债基金股票投资能力
• 图表45：优选可转债基金可转债收益贡献
• 图表46-48：鹏华可转债、汇添富可转债、富国可转债因子收益分析
• 图表49-54：南方希元可转债、兴全可转债、金鹰元丰、光大添益、易方达安盈回报、易方达双债增强、博时信用债券因子收益分析

结论

可转债基金作为优质的固收+产品，近年来表现突出，具备较强的抗风险能力和收益潜力。其收益主要来源于转债和股票投资，且在不同市场环境下表现出进可攻退可守的特征。因子策略在基金收益中起到重要作用，其中市值因子策略收益较高但风险也较大，余额因子策略风险较低且收益较高。综合历史业绩和投资能力，优选部分可转债基金供投资者参考，同时需注意市场风险与政策变动带来的不确定性。