> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 可转债投资手册系列之一：初识转债面面观总结 ## 核心内容 可转债是一种**纯债+股票期权的复合资产**，兼具债券的稳定性与股票的弹性，为投资者提供“下有债底，上有收益”的风险收益结构。其价值由股性与债性共同构成，影响因素包括转股价、转换价值、转股溢价率、票息、YTM、纯债溢价率等。 ## 主要观点 - 可转债是上市公司融资的“第三条道路”，相比债务融资成本更低，相比股权融资摊薄影响更小。 - 投资者关注转债的非线性价值构成，其在正股上涨时具备高弹性，在下跌时具有债底托底特性，有助于平滑投资组合波动。 - 转债市场呈现**供需失衡**趋势，供给端因再融资审核趋严、发行周期延长、强赎和到期退出加快，市场规模持续缩量；需求端则以公募基金为主导，转债ETF配置比例上升，长期资金（如保险、年金）减持。 - 转债估值需综合股性、债性及市场指标，如**平价底价溢价率**、**隐含波动率**和**百元拟合溢价率**，其中百元拟合溢价率作为更稳定的市场估值中枢。 ## 关键信息 ### 一、可转债基本要素及跟踪指标 #### （一）股性指标 1. **转股价**：投资者转换为股票的成本，通常设定高于当前市价，赋予公司融资成本优势。 2. **转股期**：自发行结束日起满六个月后开始，投资者可随时选择转股。 3. **转股数量**：按公式 $Q = V / P$ 计算，且以去尾法取整。 4. **转换价值**：正股价格/转股价 × 转债面值，反映转股收益。 5. **转股溢价率**：转债价格-转换价值 / 转换价值 × 100%，反映投资者对正股的额外溢价。 #### （二）债性指标 1. **票息**：低票息递增结构，多数转债以转股退出，不涉及实际还本付息。 2. **信用评级**：多数为AA及AA-，AAA转债多由银行支持，信用风险相对较低。 3. **纯债价值**：票息及本金的折现，作为转债的理论下限。 4. **YTM（到期收益率）**：通常为负值，反映转债持有至到期的预期收益率。 5. **纯债溢价率**：反映债底安全垫厚度，低溢价率意味着更强的债底支撑。 #### （三）其他常见指标 1. **价格**：包括全价、净价、市价，价格通常高于面值。 2. **平价底价溢价率**：用于区分转债的股债属性，＞20%为偏股型，＜-20%为偏债型。 3. **隐含波动率**：反映市场对正股未来波动的预期，是估值的辅助指标。 4. **百元拟合溢价率**：通过函数拟合剔除平价波动影响，提供更稳健的估值中枢。 ### 二、可转债条款：下修、强赎、回售 #### （一）下修条款 - **触发条件**：正股连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于转股价85%。 - **下修目的**：促转股、支撑价格、防止触发回售。 - **下修幅度**：不低于前二十个交易日均价和前一个交易日均价。 - **下修流程**：董事会提议 → 股东大会审议 → 执行下修。 - **下修披露法规**：需提前公告，且每一步均有信息披露要求。 #### （二）强赎条款 - **触发条件**：正股连续30个交易日中至少15个交易日收盘价不低于转股价120%，或未转股余额不足3000万元。 - **强赎影响**：转股溢价率快速压缩，价格向转换价值收敛。 - **强赎流程**：公告后2-3周内，投资者可选择卖出或转股。 - **强赎法规**：需在触发日召开董事会并公告，未履行程序视为不行使赎回权。 #### （三）回售条款 - **触发条件**：正股价格连续30个交易日低于转股价70%或募集资金用途变更。 - **回售目的**：为投资者提供本金保护，但触发条件严格，实际回售规模较小。 - **回售流程**：公司需在触发条件后公告并执行，多数通过下修避免回售。 ### 三、转债全流程：发行、交易、退出 #### （一）发行流程 - **流程**：董事会预案 → 股东大会 → 交易所审核 → 上市委/发审委审核 → 证监会注册 → 发行 → 上市。 - **发行要求**：主板需满足三年盈利、净资产收益率不低于6%等。 - **优先配售**：原股东可优先认购，防止股权稀释。 - **网上申购**：信用申购机制，无需冻结资金，中签率极低。 - **网下配售**：面向机构投资者，按比例配售，中签率较高。 #### （二）交易条件 - **上市价格限制**：开盘价范围为发行价的70%-130%。 - **T+0交易机制**：允许投资者当日买入卖出，流动性较高。 - **流动性特征**：与权益市场同步，多数流动性集中于题材类标的。 #### （三）退出方式 - **转股退出**：多数转债最终通过转股退出，实现股权融资。 - **强赎退出**：促转股机制，价格向转换价值收敛。 - **回售退出**：投资者按面值加利息回售，但实际执行较少。 - **到期退出**：发行人按面值加利息兑付，为转债的最终退出方式。 ### 四、转债市场发展概况 - **历史发展**：1992年首支可转债发行，2017年后加速发展，2023年再融资审核趋严，市场规模缩容。 - **发行人分布**：主体多样化，集中在中小盘企业，银行、公用事业等板块转债规模相对较大。 - **投资者结构**：以公募基金为主，年金、私募、自然人投资者居前，其中二级债基持仓规模最高。 - **主要指数**： - **中证转债指数**：反映沪深交易所可转债整体表现。 - **万得转债正股指数**：以正股为权重，等权或加权计算。 - **万得可转债双低指数**：筛选价格低、溢价率低的可转债。 - **高价低溢价率指数**：价格高、溢价率低的可转债。 ### 五、政策法规与会计处理 - **政策法规**： - 《证券法》规定可转债为“具有股权性质的证券”。 - 《可转换公司债券管理办法》和《上市公司证券发行注册管理办法》为核心法规。 - 2022年后，沪深交易所对可转债的交易与信息披露提出更严格要求。 - **会计处理**： - 发行费用、财务费用按实际发生计入成本。 - 转股后，债券面值转入股本，利息计入当期损益。 - 偿债时，按面值加应计利息进行现金兑付。 ### 六、风险提示 - **市场风险**：国内经济修复不及预期、关税政策变化、地缘政治风险等可能导致权益市场超预期调整。 - **转债估值风险**：转债资金净流入逆转、信用冲击再临、供给恢复不及预期等可能引发估值调整。 - **信用风险**：部分转债在2024年出现违约，打破刚兑信仰，2026年6月后信用风险逐步常态化。