20260729-华创证券-初识转债面面观_可转债投资手册系列之一_59页_7mb

可转债投资手册系列之一：初识转债面面观总结

核心内容

可转债是一种纯债+股票期权的复合资产，兼具债券的稳定性与股票的弹性，为投资者提供“下有债底，上有收益”的风险收益结构。其价值由股性与债性共同构成，影响因素包括转股价、转换价值、转股溢价率、票息、YTM、纯债溢价率等。

主要观点

• 可转债是上市公司融资的“第三条道路”，相比债务融资成本更低，相比股权融资摊薄影响更小。
• 投资者关注转债的非线性价值构成，其在正股上涨时具备高弹性，在下跌时具有债底托底特性，有助于平滑投资组合波动。
• 转债市场呈现供需失衡趋势，供给端因再融资审核趋严、发行周期延长、强赎和到期退出加快，市场规模持续缩量；需求端则以公募基金为主导，转债ETF配置比例上升，长期资金（如保险、年金）减持。
• 转债估值需综合股性、债性及市场指标，如平价底价溢价率、隐含波动率和百元拟合溢价率，其中百元拟合溢价率作为更稳定的市场估值中枢。

关键信息

一、可转债基本要素及跟踪指标

（一）股性指标

1. 转股价：投资者转换为股票的成本，通常设定高于当前市价，赋予公司融资成本优势。
2. 转股期：自发行结束日起满六个月后开始，投资者可随时选择转股。
3. 转股数量：按公式 $Q = V / P$ 计算，且以去尾法取整。
4. 转换价值：正股价格/转股价 × 转债面值，反映转股收益。
5. 转股溢价率：转债价格-转换价值 / 转换价值 × 100%，反映投资者对正股的额外溢价。

（二）债性指标

1. 票息：低票息递增结构，多数转债以转股退出，不涉及实际还本付息。
2. 信用评级：多数为AA及AA-，AAA转债多由银行支持，信用风险相对较低。
3. 纯债价值：票息及本金的折现，作为转债的理论下限。
4. YTM（到期收益率）：通常为负值，反映转债持有至到期的预期收益率。
5. 纯债溢价率：反映债底安全垫厚度，低溢价率意味着更强的债底支撑。

（三）其他常见指标

1. 价格：包括全价、净价、市价，价格通常高于面值。
2. 平价底价溢价率：用于区分转债的股债属性，＞20%为偏股型，＜-20%为偏债型。
3. 隐含波动率：反映市场对正股未来波动的预期，是估值的辅助指标。
4. 百元拟合溢价率：通过函数拟合剔除平价波动影响，提供更稳健的估值中枢。

二、可转债条款：下修、强赎、回售

（一）下修条款

• 触发条件：正股连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于转股价85%。
• 下修目的：促转股、支撑价格、防止触发回售。
• 下修幅度：不低于前二十个交易日均价和前一个交易日均价。
• 下修流程：董事会提议 → 股东大会审议 → 执行下修。
• 下修披露法规：需提前公告，且每一步均有信息披露要求。

（二）强赎条款

• 触发条件：正股连续30个交易日中至少15个交易日收盘价不低于转股价120%，或未转股余额不足3000万元。
• 强赎影响：转股溢价率快速压缩，价格向转换价值收敛。
• 强赎流程：公告后2-3周内，投资者可选择卖出或转股。
• 强赎法规：需在触发日召开董事会并公告，未履行程序视为不行使赎回权。

（三）回售条款

• 触发条件：正股价格连续30个交易日低于转股价70%或募集资金用途变更。
• 回售目的：为投资者提供本金保护，但触发条件严格，实际回售规模较小。
• 回售流程：公司需在触发条件后公告并执行，多数通过下修避免回售。

三、转债全流程：发行、交易、退出

（一）发行流程

• 流程：董事会预案 → 股东大会 → 交易所审核 → 上市委/发审委审核 → 证监会注册 → 发行 → 上市。
• 发行要求：主板需满足三年盈利、净资产收益率不低于6%等。
• 优先配售：原股东可优先认购，防止股权稀释。
• 网上申购：信用申购机制，无需冻结资金，中签率极低。
• 网下配售：面向机构投资者，按比例配售，中签率较高。

（二）交易条件

• 上市价格限制：开盘价范围为发行价的70%-130%。
• T+0交易机制：允许投资者当日买入卖出，流动性较高。
• 流动性特征：与权益市场同步，多数流动性集中于题材类标的。

（三）退出方式

• 转股退出：多数转债最终通过转股退出，实现股权融资。
• 强赎退出：促转股机制，价格向转换价值收敛。
• 回售退出：投资者按面值加利息回售，但实际执行较少。
• 到期退出：发行人按面值加利息兑付，为转债的最终退出方式。

四、转债市场发展概况

• 历史发展：1992年首支可转债发行，2017年后加速发展，2023年再融资审核趋严，市场规模缩容。
• 发行人分布：主体多样化，集中在中小盘企业，银行、公用事业等板块转债规模相对较大。
• 投资者结构：以公募基金为主，年金、私募、自然人投资者居前，其中二级债基持仓规模最高。
• 主要指数：
  • 中证转债指数：反映沪深交易所可转债整体表现。
  • 万得转债正股指数：以正股为权重，等权或加权计算。
  • 万得可转债双低指数：筛选价格低、溢价率低的可转债。
  • 高价低溢价率指数：价格高、溢价率低的可转债。

五、政策法规与会计处理

• 政策法规：
  • 《证券法》规定可转债为“具有股权性质的证券”。
  • 《可转换公司债券管理办法》和《上市公司证券发行注册管理办法》为核心法规。
  • 2022年后，沪深交易所对可转债的交易与信息披露提出更严格要求。
• 会计处理：
  • 发行费用、财务费用按实际发生计入成本。
  • 转股后，债券面值转入股本，利息计入当期损益。
  • 偿债时，按面值加应计利息进行现金兑付。

六、风险提示

• 市场风险：国内经济修复不及预期、关税政策变化、地缘政治风险等可能导致权益市场超预期调整。
• 转债估值风险：转债资金净流入逆转、信用冲击再临、供给恢复不及预期等可能引发估值调整。
• 信用风险：部分转债在2024年出现违约，打破刚兑信仰，2026年6月后信用风险逐步常态化。