商贸零售行业月度投资策略：双十一促销提振社零增速，新消费模式带动增长-20191217-山西证券-13页_1mb

商贸零售行业月度投资策略总结

核心内容概述

本报告为2019年12月17日发布的商贸零售行业月度投资策略，主要分析了11月行业市场表现、消费数据走势、行业动态及投资建议。整体来看，双十一促销活动对社零增速形成提振，新消费模式带动增长，但行业整体仍面临一定的下行压力与竞争挑战。

主要观点

• 市场表现：2019年11月CS商贸零售行业整体下跌3.86%，跑输沪深300指数2.37个百分点，排名中信一级行业第25位，处于中下游水平。
• 细分板块表现：百货板块跌幅较浅，超市板块跌幅最深，连锁板块整体表现弱于去年同期。
• 估值情况：11月CS零售估值水平回落至20.6X，低于年内平均水平。超市板块估值较高，年均PE为41.5X，而百货板块估值相对较低。
• CPI与社零数据：11月CPI同比上涨4.5%，主要由食品价格上涨推动，尤其是猪肉价格同比上涨110.2%。社零总额同比增长8.2%，其中网上零售增长对社零增速贡献显著。
• 消费升级趋势：服务消费占比提升至50%，消费从实物转向服务，推动行业向高质量发展转型。
• 投资建议：建议关注抗周期性强、景气度高的细分行业和下沉市场，重点推荐永辉超市、家家悦、天虹股份、苏宁易购和南极电商等企业。

关键信息

1. 市场回顾

• 2019年11月CS商贸零售行业下跌3.86%，同比跌幅5.58pct，跑输大盘。
• 11月SW商贸三级子行业主力资金均流出，其中专业连锁流出最多，为-15.30亿元。
• 1-11月CS零售估值整体呈阶梯式上扬，11月回落至20.6X，低于年内平均水平。

2. 行业数据跟踪

• CPI数据：11月CPI同比上涨4.5%，涨幅较上月扩大0.7pct；环比上涨0.4%，涨幅较上月回落0.5pct。
• 食品价格：食品价格上涨19.1%，非食品价格上涨1.0%；猪肉价格上涨110.2%，对食品价格涨幅贡献约60%。
• 社零数据：11月社零总额增长8.2%，其中除汽车以外的消费品零售额增长9.1%。网上零售额占社零总额比重提升至20.4%。
• 限上商品：14类商品增速回升，化妆品类、家用电器类增速显著加快，体育娱乐用品类增长20.1%。

3. 行业动态

• 聚划算上线“百亿补贴”：与拼多多形成竞争，重点布局下沉市场。
• 京东新通路加强线下布局：计划新增1万家“六统一”门店，强化O2O运营能力。
• 永辉超市取消要约收购中百集团：维持29.86%持股比例，推进与中百集团战略合作。

4. 投资策略

• 重点推荐板块：
  • 超市板块：食品价格上涨对Q4业绩形成正向影响，但未来影响将逐步回落。关注永辉超市和家家悦。
  • 百货板块：受宏观经济和电商分流影响，板块估值较低，具备估值修复空间。关注天虹股份。
  • 下沉市场：三线及以下城市和农村地区消费潜力大，政策支持明显。关注苏宁易购和南极电商。

5. 风险提示

• 宏观经济放缓：居民收支增速可能继续放缓。
• 政策效果不及预期：促消费政策落地可能不达预期。
• 电商冲击与竞争加剧：线上分流对线下零售构成持续压力。

总结

2019年11月，商贸零售行业受双十一促销提振，社零增速有所回升，但整体市场表现仍偏弱。CPI上涨主要由食品价格上涨推动，尤其是猪肉价格，但环比涨幅回落，对消费者影响趋于缓和。消费升级趋势下，服务消费占比提升，新消费模式对行业增长起到重要带动作用。投资方面，建议关注抗周期性强、景气度高的细分行业及下沉市场，重点布局具备供应链优势、多业态互补及线上线下的整合能力的企业。