2020年商贸零售行业投资策略：供给效率优化，掘金下沉红利-20191217-申万宏源-33页_2mb

供给效率优化，掘金下沉红利

2020年商贸零售行业投资策略总结

一、核心内容概述

2020年商贸零售行业面临宏观经济增速放缓与消费承压的背景，但下沉市场消费潜力巨大，成为行业增长的新引擎。必选消费表现稳健，而可选消费则呈现结构性分化，其中化妆品板块表现尤为突出。行业估值整体处于历史底部，但细分赛道如生鲜、便利店、黄金珠宝等展现出强劲增长动力，成为投资重点。

二、主要观点

1. 宏观经济与消费趋势

• 2019年三季度GDP增速为6.0%，居民可支配收入增速保持平稳，农村收入增速高于城镇。
• CPI指数持续上行，尤其是食品类价格涨幅明显，推动生鲜超市发展。
• 消费是GDP增长的主要动力，贡献率高达60.5%。
• 减税降费政策释放消费潜力，刺激社零增长。

2. 行业估值与细分赛道表现

• 商业贸易行业估值处于历史底部，但部分细分赛道表现亮眼，如电商、生鲜、便利店等。
• 电商对社零增量贡献近半，保持高成长态势。
• 生鲜行业加速洗牌，社区生鲜店成为新的增长点。
• 便利店行业集中度较低，但增速快，未来有望进一步整合。
• 下沉市场消费意愿强烈，成为各大电商平台争夺的重点。

3. 投资建议

• 超市：推荐永辉超市、家家悦，具备优秀的供应链能力与新零售布局。
• 百货：推荐天虹股份（数字化布局）、王府井、重庆百货（国企改革）。
• 家电连锁：推荐苏宁易购，通过零售云布局下沉市场。
• 黄金珠宝：推荐周大生，受益于金价上涨与渠道下沉。
• 灵活用工：推荐科锐国际，行业增长迅速，未来潜力巨大。

三、关键信息

1. 下沉市场趋势

• 下沉用户（三线及以下地区）数量庞大，占移动网民的54.3%，消费意愿强烈。
• 头部电商在双11期间新增用户中，约60%来自下沉市场。
• 下沉市场消费潜力大，未来有望成为零售增长的主要来源。

2. 电商与新零售发展

• 电商对社零的增量贡献达47.3%，成为驱动型高成长赛道。
• 社交电商模式（如拼多多）凭借低价爆款与社交裂变实现快速增长。
• 到家业务迅速发展，考验供应链与物流效率，永辉买菜、美团买菜等平台快速扩张。

3. 生鲜行业与供应链

• 生鲜市场规模快速扩张，2020年有望达到3000亿元。
• 永辉超市通过“永辉Mini店”与“店+仓”模式布局，提升线上服务能力。
• 供应链效率是生鲜企业竞争的关键，永辉拥有全球直采与高效物流体系。

4. 便利店与社区零售

• 中国便利店市场集中度较低，但增长迅速，CR3/CR5仅为26.4%/37.5%，远低于日本。
• 便利店是贴近消费者的重要零售业态，未来集中度有望提升。
• 京东、苏宁等企业积极布局社区便利店，以满足下沉市场需求。

5. 估值与投资机会

• 商业贸易行业整体估值处于历史底部，安全边际充足，具备长期投资价值。
• 永辉超市、苏宁易购、家家悦、王府井等公司估值合理，具备增长潜力。

四、推荐标的分析

五、风险提示

• 宏观经济加速下行
• 消费增速不及预期
• 国际贸易摩擦加剧
• 新零售探索不及预期

六、总结

2020年商贸零售行业投资应聚焦于下沉市场与细分赛道，如生鲜、便利店、黄金珠宝等。具备优秀供应链能力、新零售布局及数字化转型的公司将成为核心受益者。整体行业估值处于低位，具备长期投资价值，但需警惕宏观经济下行与消费增速放缓等风险。