20191217-国金证券-东方电气-600875.SH-服务_风电提振业绩_燃料电池未来可期_28页_3mb

东方电气 (600875.SH) 投资分析报告总结

核心内容概述

东方电气作为全球最大的发电设备制造商和电站工程承包商，近年来在风电、核电、现代制造服务等业务板块实现了显著增长。公司2019年1-9月营收达230亿元，同比增长3.5%，归母净利为11.1亿元，同比增长13.54%。2019年H1新增风电订单达80亿元，核电业务预计2021年将有所回升。公司还具备燃料电池全产业链研发能力，有望受益于氢能产业的爆发增长。

主要观点与关键信息

公司概况

• 总股本：30.91亿股
• 已上市流通A股：19.97亿股
• 流通港股：3.40亿股
• 总市值：285.59亿元
• 当前股价：9.24元
• 目标价格：9.90元（对应2020年PE估值21倍）
• 首次评级：增持

投资逻辑

1. 电站服务：公司电站服务业务在资源倾斜和战略支持下快速增长，2018年和2019年H1新增订单分别为42亿元和26亿元，同比增长30%和60%。
2. 金融服务：2018年、2019年H1金融服务营收分别为10亿元和5亿元，毛利率超90%，净利率超30%，为公司业绩增长注入新动力。
3. 风电设备：2019年5月补贴政策调整引发抢装潮，风电行业景气度回升，公司风电业务订单持续增长，预计未来两年高增确定性强。
4. 核电设备：2016年后核电审批停滞，2019年项目审核重启，公司作为核电设备龙头，订单有望复苏，预计2021年核电业务营收回升。
5. 燃料电池：公司具备燃料电池全产业链研发能力，且作为四川央企，资源和技术优势明显，有望受益于氢能行业爆发增长。

盈利预测

• 2019年归母净利润：13.2亿元，同比增长17%
• 2020年归母净利润：13.8亿元，同比增长5%
• 2021年归母净利润：14.5亿元，同比增长5%

风险提示

• 火电业务下行超预期
• 海外项目风险

业务板块分析

发电设备

• 装机容量增速：持续下滑，但清洁能源占比提升
• 营收占比：2018年为68%，毛利占比为57%
• 毛利率：2018年为18.6%，2019年H1为20.6%，持续改善
• 火电业务：2018年营收占比为42%，毛利占比为35%，毛利率略有回升
• 核电业务：2018年营收占比为8%，毛利占比为7%，预计2021年将回升
• 风电业务：2018年营收占比为8%，毛利占比为5%，预计未来两年高增
• 燃机业务：行业稳健增长，公司燃机业务营收和毛利均有望提升
• 水电业务：2018年营收占比为5%，毛利占比为3%，预计未来保持稳定

现代制造服务与燃料电池

现代制造服务

• 营收占比：2018年为11%，毛利占比为27%
• 电站服务：营收快速增长，2018年和2019年H1营收分别为18亿元和10亿元，同比增长29%和56%
• 金融服务：营收稳健增长，毛利率稳定，盈利能力超群

燃料电池

• 技术优势：公司自2011年起启动燃料电池研发，实现膜电极、电堆、系统全产业链覆盖
• 资源优势：四川电力资源丰富，富余水电可制备氢气达2.5亿吨
• 市场前景：预计到2050年全球氢能源消费占比将达18%，市场规模超2.5万亿美元
• 政策支持：中国将氢能写入政府工作报告，2019年燃料电池汽车产销快速增长
• 区域布局：公司与山西潞安集团合作，有望打开山西市场

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：9.90元，对应2020年PE估值21倍
• 估值分析：综合PE和PB估值，公司估值处于合理区间

总结

东方电气在风电、核电、现代制造服务等业务板块展现出强劲的增长潜力，尤其在风电抢装和核电复苏背景下，公司业绩有望稳步提升。公司具备强大的技术实力和资源优势，燃料电池业务未来可期。尽管火电业务面临下行压力，但公司盈利能力持续改善，整体发展态势积极。