俄乌战争胶着，引发供应链担忧-20220307-银河期货-21页_675kb

俄乌战争胶着引发供应链担忧总结

核心内容

俄乌战争的持续胶着引发了市场对全球铜供应链的担忧，特别是在供应端和需求端的联动影响下，铜价和市场预期均受到显著影响。国内和海外铜市场均表现出一定的波动性，同时政策因素和疫情也对铜消费和库存产生影响。

主要观点

供应端

• 俄乌战争影响：俄罗斯作为全球重要的铜供应国，其铜精矿产量占全球约4%，每年出口约60万吨，其中一半以上出口至中国。战争导致运输受阻，同时欧美对俄制裁加剧了市场对供应中断的担忧。
• 进口比价问题：由于贸易商对俄铜的政治风险顾虑，俄铜进口比价持续走低，进口亏损扩大至3000元/吨，内盘铜价明显弱于外盘。
• Norlisk仓单贴水：Norlisk仓单贴水低至60美元/吨，市场传言俄铜可能通过陆运方式运抵中国，进一步加剧海外铜的紧缺。
• 矿山产量波动：全球主要矿山如Codelco、BHPB、Glencore等产量出现不同程度的下降，部分矿山因干旱、检修、事故等原因减产，但也有部分矿山如第一量子产量上升。
• 国内电解铜产量季节性下滑：2022年1月国内电解铜产量为81.81万吨，出现季节性下滑，但同比仍增长2.5%。部分冶炼厂因检修或消费淡季减少开工率。
• 库存情况：国内社会库存+保税区库存维持低位，2022年2月25日全国库存为54.9万吨，较前一周增加1.99万吨，但整体仍低于去年节后第四周水平。

需求端

• 下游消费恢复缓慢：国内消费尚未完全启动，疫情对广东、天津等地铜消费造成影响，同时下游企业因铜价较高而观望。
• 电网投资增长：2022年国网计划投资5012亿元，同比大幅增长，预计三月份后消费将有所复苏。
• 房地产市场疲软：商品房销售面积、土地购置面积、新开工面积和竣工面积均处于较低水平，显示房地产对铜的需求尚未显著回升。
• 新能源汽车需求旺盛：1月份新能源汽车销量同比增长1.3倍，部分订单排至二季度，预计全年销量在500-600万辆之间。
• 光伏与风电需求增长：1月份光伏装机量同比增长200%，风电招标量同比增加266%，显示清洁能源对铜的需求持续增长。

关键信息

• 库存变化：国内社会库存+保税区库存维持低位，2022年2月25日为54.9万吨，较前一周增加1.99万吨。
• 进口亏损：进口亏损扩大至3000元/吨，内盘铜价弱于外盘。
• 精废价差：受财税40号文影响，废铜市场进入观望状态，精废价差预计收窄500-1000元/吨。
• 消费旺季预期：下游消费预计在三月中下旬启动，目前仍处于观望状态。
• 宏观因素：欧美国家对俄罗斯实施金融制裁，引发能源供应担忧，导致原油价格上涨。美联储加息预期有所缓解，三月份加息25BP被市场认为是合适的。

未来解决措施

1. 废铜市场：废铜回收/贸易商可通过压价和抬价赚取中间价差。
2. 1+1模式：一个废铜制杆企业配套一个废铜回收企业，最终由制杆企业承担，可能获得相应补贴。

结论

俄乌战争对铜供应链造成一定冲击，尤其影响到俄罗斯铜的出口和运输。国内铜市场在消费淡季和疫情双重影响下表现疲软，但电网投资和新能源汽车需求增长为铜消费提供了支撑。整体来看，铜市场仍处于震荡状态，供应端的不确定性与需求端的逐步恢复形成博弈，需密切关注后续政策和市场动态。