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俄乌冲突引发供应担忧 局势能否缓解？

核心内容

本报告分析了俄乌冲突对铝行业供需基本面的影响，结合当前市场行情、成本端变化及需求端表现，探讨了铝价走势及未来趋势。报告指出，俄乌冲突对欧洲市场造成显著供应冲击，同时国内铝行业在政策支持下迅速复产，形成供需格局的复杂变化。

主要观点

1.1 短期逻辑：供应冲击持续，需求维持弱平衡

• 海外供应端冲击：

  • 俄乌冲突虽未直接制裁俄铝，但间接影响巨大，导致欧洲贸易流断裂，供应减少。
  • 欧洲能源价格高企，进一步推高冶炼成本，加剧供应紧张。
  • 原料贸易中断，导致俄铝部分产能被迫减产，新投产延期。
  • 俄罗斯铝年产量380万吨，其中40%出口至欧洲，年化供应量约150万吨。

• 国内复产情况：

  • 国内电解铝产能快速修复，地方政府和企业积极复产。
  • 云南地区政府要求3月底前复产至80%开工率，预计5月全国产能恢复至4000万吨左右。
  • 2月云南绿色铝项目用电负荷增加近100万千瓦，释放产能超60万吨。

• 需求端表现：

  • 下游复工情况一般，现货市场维持贴水。
  • 板带箔、建筑型材、压铸行业需求不及预期，订单向大企业集中。
  • 出口订单受益于内外价差，表现较好。
  • 天然气价格上涨推高加工企业成本，导致铝锭需求减少，转向铝棒采购。

• 市场趋势：

  • 当前多头趋势尚未结束，但下游对高价接受度一般。
  • 预计中短期铝价将维持高位震荡。
  • 风险点包括战争结束、西南复产超预期、俄铝减产等。

1.2 历史复盘：物流中断+低库存导致暴涨

• 2016年案例：
  • 地产行业火爆，铝消费强劲。
  • 产能因资金、环保等问题未能及时恢复，库存降至历史低点。
  • 期货市场出现深度Back结构，沪铝1607-1609合约价差从-100变为470。
  • 9月后因新疆车皮紧张及国庆备货需求，现货升水一度达700。
  • 11月中旬进口窗口打开，俄铝铝锭进入国内市场，库存逐步积累，现货升水回落。

1.3 历史复盘：制裁俄铝，外盘暴涨暴跌，国内弱势跟涨

• 俄铝被制裁导致欧洲供应紧张，海外铝价大幅波动。
• 国内铝价受海外影响，但受限于需求表现，上涨乏力。
• 市场逻辑从供应冲击转向成本支撑，价格波动受政策与市场因素共同影响。

1.4 大事记要

• 2月7日：云南地区铝企获得电力指标，复产启动，预计释放120万吨产能。
• 2月19日：广西出台支持电解铝企业复产政策，提供最高2000万元起槽补助。
• 2月21日：中铝包头电解二厂实现全系列满产。
• 2月24日：云南副省长调研铝企，强调复产满产。
• 3月1日：云南发改委调研宏泰公司，推动项目进展。

关键信息

需求端表现

• 现货升贴水：华东、巩义、佛山等地升贴水维持贴水状态。
• 内外比值：国内外铝价差拉大，出口订单增加。
• 加工费：佛山、无锡等地铝棒加工费有所波动，精废价差反映原料供应紧张。
• 开工率：铝型材、铝板带、铝箔、铝线缆等中游行业开工率总体维持在中等水平，但部分领域表现不佳。

原料成本端

• 煤炭价格：维持高位，部分电厂亏损严重。
• 氧化铝成本：受冬奥会后复工复产影响，成本支撑有限，若俄铝减产可能重现2018年格局。
• 预焙阳极：价格与动力煤基本一致，成本定价原则显著。
• 铝土矿：价格波动受供应链影响，需关注原料供应稳定性。

供需平衡情况

• 电解铝月度产量：2022年2月至2022年12月间，产量波动较大，主要受政策与市场因素影响。
• 净进口量：波动明显，受俄乌冲突及国内产能恢复影响。
• 抛储量：部分月份出现抛售，库存波动频繁。
• 供需平衡值：多数月份为负值，反映供应过剩或需求不足。
• 库存数据：铝锭与铝棒库存整体呈现下降趋势，但受出口及政策影响出现波动。
• 实际消费量：总体呈下降趋势，但部分月份有所回升，与市场环境密切相关。

风险与展望

• 风险点：

  • 俄乌战争结束。
  • 西南地区复产进度超预期。
  • 俄铝减产。

• 展望：

  • 短期内铝价或维持高位震荡。
  • 需关注国内外供需变化及政策影响。
  • 需警惕成本端波动对市场的影响。

作者与免责声明

• 作者：王颖颖，银河期货投资咨询资格证号：Z0014913。
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