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报告摘要

俄乌战争胶着引发供应链担忧总结

核心内容

俄乌战争持续胶着，引发市场对全球供应链的担忧，尤其对铜市场造成显著影响。战争不仅影响俄罗斯的铜精矿和精铜出口，还对能源供应产生连锁反应，进而影响铜冶炼和加工环节。此外，全球宏观环境中的降息预期与能源危机加剧了市场对铜供需变化的敏感度。

主要观点

国内消费改善：
- 本周国内消费有所回升，废铜供应减少，贸易商提前清空库存。
- 下游企业因担忧铜价上涨而积极采购，铜价回调至72000附近时市场买盘活跃。
供应端收紧趋势：
- 俄罗斯1月份铜矿产量下降，精铜出口减少，部分出口转向中国。
- 日本佐贺关冶炼厂检修，导致发往中国的铜减少。
- 进口窗口关闭两个月，3-4月份进口铜面临收窄，冶炼厂安排出口到LME交仓，进口亏损大幅收窄至900元/吨左右。
- 国内电解铜产量季节性下滑，但同比仍增长2.5%。
库存变化：
- 截至3月11日，全国库存（含保税区）为54.9万吨，较前一周下降0.94万吨。
- 保税区库存小幅增加，非保税区库存明显下降，显示国内库存拐点来临。
海外铜市场动态：
- 欧美地区premium维持高位，LME库存仅为7.1万吨，其中欧洲库存1.725万吨。
- 市场对LME交仓预期增强，部分俄铜可能在LME交割，进一步影响全球铜供应格局。
宏观因素影响：
- 俄乌问题未有实质性进展，西方对俄制裁加剧。
- 国内近期有降息预期，但美联储利率会议若仅降息25bp，将低于市场预期。
- 2022年电网计划投资大幅增长，5012亿元，支撑铜需求。
策略建议：
- 铜价整体偏强运行，下跌后是较好的补库时机。
- 内外盘反套可轻仓尝试参与，因国内库存拐点临近，海外交仓预期增强。

关键信息

供应端：
- 俄罗斯铜精矿产量占全球4%，精铜出口占全球约一半，主要出口至中国和欧洲。
- 智利、BHPB、Glencore等主要矿山产量下降，但2022年预期有所上调。
- 淡水河谷、Antofagasta等矿山受天气、检修、疫情等因素影响，产量出现波动。
需求端：
- 下游消费逐步复苏，主要受财税40号文影响，废铜市场进入观望状态。
- 新能源汽车销量增长显著，1月同比增长1.3倍，订单排至二季度。
- 光伏和风电需求旺盛，1月光伏装机量同比增长200%，风电招标量同比增加266%。
库存与贸易：
- 国内库存降至54.9万吨，显示市场供需趋紧。
- 海外铜清关量和保税区库存数据表明海外铜供应减少，国内需求增加。
政策与市场预期：
- 财税40号文出台后，废铜市场交易量下降，精废价差收窄。
- 国内降息预期增强，但美联储降息幅度可能低于市场预期，影响铜价走势。
未来解决措施：
- 废铜回收与贸易商可能通过价差套利缓解市场压力。
- 推行1+1模式，即一个废铜制杆企业配套一个回收企业，可能获得政策补贴。

总结

俄乌战争引发的供应链担忧加剧了铜市场的不确定性，同时国内消费改善与供应收紧共同推动铜价偏强运行。全球宏观环境中的降息预期和能源危机进一步影响铜的供需平衡。未来，随着国内库存拐点到来和海外交仓预期增强，内外盘反套策略值得关注。此外，新能源汽车、光伏和风电等领域的强劲需求为铜市场提供了支撑，而废铜市场则因政策影响进入观望状态，需关注其对整体供需的影响。

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