20161024-兴业研究-利率研究_全球三大央行缩表那些事儿_33页_2mb

全球三大央行缩表分析总结

核心内容

本文分析了美联储、日本央行与欧洲央行在历史上进行的资产收缩周期，旨在探讨缩表的动因、过程及对经济与资产价格的影响，为当前美联储可能的缩表操作提供参考。

主要观点

• 缩表与加息的关系不固定：加息并不永远伴随着央行缩表，而缩表也不一定代表货币政策从紧。
• 缩表类型分为主动与被动两种：主动缩表由央行主导，通常伴随经济调整；被动缩表由外部冲击引发，常伴随降息。
• 缩表对经济与资产价格的影响：主动缩表通常对经济造成一定冲击，股票价格在初期显著下跌，国债利率上行；被动缩表则往往伴随降息，经济下滑，国债利率下行，但股市表现不稳定。

关键信息

一、美联储缩表历史

1. 1920年-1922年

   • 规模与结构：资产规模下降约15%，票据贴现与短期贷款大幅收缩，黄金储备上升。
   • 历史背景：一战后战争融资需求下降，联储主动缩表以应对经济调整。
   • 经济表现：经济增速显著下滑，CPI跌入负值区间，工业增加值大幅下降。
   • 资产价格表现：股票价格下跌，国债收益率上行。

2. 1930年

   • 规模与结构：资产规模下降约5%，短期国债小幅上升，黄金储备保持平稳。
   • 历史背景：大萧条初期，市场融资需求下降，联储被动缩表。
   • 经济表现：经济显著下滑，GDP增速为-8.50%。
   • 资产价格表现：股市与债市均下跌。

3. 1949年

   • 规模与结构：资产规模下降约8%，短期国债大幅收缩，黄金储备小幅上升。
   • 历史背景：战后经济过热，联储主动缩表以抑制通胀。
   • 经济表现：经济增速小幅下滑，CPI与核心CPI大幅下降。
   • 资产价格表现：股市小幅下跌后反弹，国债收益率小幅上行。

4. 1960年

   • 规模与结构：资产规模下降约2%，黄金储备下降。
   • 历史背景：特里芬难题引发美元外流，联储被动缩表。
   • 经济表现：经济增速下降，工业增加值增速下滑。
   • 资产价格表现：股市小幅震荡，国债收益率下行。

5. 1978年-1979年

   • 规模与结构：资产规模下降约10%，短期国债快速下降。
   • 历史背景：第二次石油危机引发通胀，联储主动缩表以控制通胀。
   • 经济表现：经济增速放缓，核心CPI持续上行。
   • 资产价格表现：股市下跌，国债收益率显著上行。

6. 2000年与2001年

   • 规模与结构：资产规模短暂收缩。
   • 历史背景：互联网泡沫破裂与9.11事件后，联储进行流动性救助退出。
   • 经济表现：经济小幅下滑。
   • 资产价格表现：股市与债市均出现下行压力。

二、日本央行缩表历史

1. 2006年
   • 规模与结构：资产规模下降约30%，快速减持国债。
   • 历史背景：日本在量化宽松后退出政策，主动缩表。
   • 经济表现：经济小幅下滑，核心通胀稳定。
   • 资产价格表现：股市明显下跌，国债收益率上行。

三、欧洲央行缩表历史

1. 2012年-2014年
   • 规模与结构：资产规模下降约30%，欧元贷款下降，黄金储备被动收缩。
   • 历史背景：欧债危机后，欧央行主动缩表以退出刺激政策，同时受黄金价格下跌影响被动缩表。
   • 经济表现：经济微跌后回升，通胀快速下滑。
   • 资产价格表现：股市上涨，国债收益率上行。

总结

• 缩表类型与经济表现：主动缩表通常伴随经济下滑与股市下跌，而被动缩表则多伴随降息与经济衰退，但股市表现不稳定。
• 当前美联储缩表可能性较低：由于经济基本面较弱与加息节奏缓慢，联储可能不会轻易启动缩表操作。
• 历史经验具有参考价值：分析历史缩表周期有助于理解未来可能的政策路径与市场反应。

未来展望

• 政策路径：若美联储启动缩表，需考虑其对经济与市场的影响，尤其在当前经济环境下。
• 市场反应：缩表初期股市可能承压，债市可能受到利率上行压力。
• 政策决策：联储在实施缩表前将谨慎评估经济状况与市场承受能力。

关键数据汇总

结论

• 缩表不等于紧缩政策：缩表可能伴随加息或降息，取决于其原因与背景。
• 经济与市场承受能力：主动缩表对经济与市场影响较大，当前环境下，美联储缩表可能性较低。
• 历史经验与当前政策：分析历史缩表有助于理解当前政策路径，但需结合当前经济与市场环境进行判断。