汽车及汽车零部件行业12月月报：SUV领跑乘用车市场，重卡景气度未逆转-20171226-广发证券-22页-1mb

汽车及汽车零部件行业12月月报总结

核心内容

行业整体表现

11月我国汽车销量约为295.8万辆，同比增长0.6%。其中，广义乘用车销量为258.9万辆，同比微降；狭义乘用车销量为254.8万辆，同比增长0.4%；商用车销量为36.8万辆，同比增长5.6%。整体来看，汽车行业表现优于宏观经济，但板块整体跑输大盘，Wind汽车及汽车零部件指数下跌6.8%，跑输沪深300指数6.8个百分点。

乘用车市场

• SUV销量同比增长8.9%，成为乘用车市场的主要增长动力。
• 轿车销量同比下降4.8%，MPV销量同比下降8.0%，微客销量同比下降21.0%。
• 合资企业中，北京奔驰和华晨宝马销量增长显著，分别同比增长24.4%和22.4%。
• 自主品牌中，吉利汽车和上海汽车增速较高，分别为37.8%和31.4%。

商用车市场

• 中重卡销量同比下降8.1%，主要受去年同期高基数影响，但治超新规和稳增长政策对其有正面作用。
• 轻卡销量同比增长24.3%，大中客销量同比增长5.3%，其中公交客车销量增长11.8%。
• 座位客车销量同比下降8.1%，出口量下降38.9%。

主要观点

原材料成本与盈利能力

• 11月广发汽车原材料成本指数为7170，同比上涨4.6%，环比下降0.9%。
• 轿车原材料成本指数为6835，同比上涨4.5%；重卡原材料成本指数为12008，同比上涨7.5%。
• 尽管原材料成本上升，但整车企业具备一定的成本转嫁能力，长期来看，盈利能力与成本无显著相关性。

气柴比与天然气汽车需求

• 11月全国气柴价格比为46.5%，环比下降9.8个百分点。
• 气柴比低于60%有利于LNG车型需求释放，地方性补贴政策是影响天然气汽车需求的重要因素。

关键信息

行业基本面

• 汽车行业整体基本面运行良好，但11月市场表现低于预期。
• 长波周期来看，我国汽车行业销量保持高速增长，未来5-10年仍有增长潜力。
• 中波周期为刺激政策周期，当前处于下半场，购置税优惠政策退出对行业增速有负面影响。

投资建议

• 乘用车板块：推荐低估值蓝筹股上汽集团；关注自主崛起和全球制造中心转移带来的内资零部件市占率提升，推荐华域汽车、万里扬、富临精工、云内动力。
• 重卡板块：推荐估值修复空间较大的中国重汽，以及低估值高壁垒、业绩稳健的威孚高科A、B股；建议关注潍柴动力、富奥股份。
• 客车板块：建议关注具备技术进步和产品创新能力的企业，同时警惕零部件企业因配套价格下降带来的盈利压力。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期
• 行业景气度下降
• 政策推进力度不及预期

估值变化

• 11月底SW汽车整车PETTM估值为15.02倍，零部件PETTM估值为31.57倍。
• 与10月底相比，整车估值下降0.44倍，零部件估值下降2.49倍。
• 2005年以来整车PETTM平均为19.97倍，零部件平均为26.57倍。
• 2009年以来整车PETTM平均为18.69倍，零部件平均为24.85倍。

宏观经济指标

• 领先指标：M2增速为9.1%，新增人民币贷款同比上升41.0%。
• 同步指标：中采PMI为51.8，财新PMI为50.8，工业增加值同比上升6.2%，全社会发电量同比上升2.4%。
• 滞后指标：GDP、PPI、公路货运周转量等。

未来展望

• 2018年汽车行业增速中枢将下移，但重卡行业盈利预期将好于市场。
• 长期来看，我国重卡产品单价有3-4倍提升空间，行业利润率有望显著提升。
• 新能源乘用车将在补贴退坡和双积分政策下更趋市场化，产品力和市场驱动力将成为竞争核心。

图表索引

• 图1：汽车整车行业市盈率（TTM，整体法）
• 图2：汽车整车行业相对市盈率（LY，整体法）
• 图3：汽车整车行业市净率（TTM，整体法）
• 图4：汽车整车行业相对市净率（LY，整体法）
• 图5：广义货币M2总额及增速
• 图6：CPI指数月度值
• 图7：新增人民币贷款量及增速
• 图8：城镇固定资产新开工投资额累计值及累计增速
• 图9：工业增加值同比变动情况
• 图10：全社会发电量及增速
• 图11：两PMI指数变化情况
• 图12：大中客销量及增速
• 图13：座位客车销量及增速
• 图14：客车分区域销量增加情况
• 图15：座位客车分区域销量增加情况
• 图16：广发汽车原材料综合价格指数
• 图17：轿车原材料成本指数
• 图18：重卡原材料成本指数
• 图19：21省平均气柴比变化情况
• 图20：21省气柴比分布情况
• 图21：优惠幅度变化情况

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

分析师信息

• 张乐：首席分析师，新财富最佳汽车行业分析师2017、2016年第一名，2015年第四名，2014年第五名。
• 闫俊刚：资深分析师，新财富最佳汽车行业分析师2017、2016年第一名，2015年第四名，2014年第五名。
• 唐皙：高级分析师，CPA，新财富最佳汽车行业分析师2017、2016年第一名，2015年第四名，2014年第五名。
• 刘智琪：联系人，新财富最佳汽车行业分析师2017年第一名团队成员。
• 李爽：新财富最佳汽车行业分析师2017年第一名团队成员。

总结

11月汽车市场整体表现稳健，SUV继续领跑乘用车市场，重卡行业景气度未逆转，轻卡和大中客表现亮眼。尽管整车和零部件板块估值有所下降，但行业基本面良好，未来增长空间仍存在。投资建议关注盈利能力稳定和估值折价的公司，尤其是重卡和新能源乘用车领域。同时需警惕宏观经济、行业景气度及政策推进力度不及预期的风险。