债券市场2023年4月月报：债市多空交织，配置仍需等待-20230427-南京银行-72页_6mb

责任金融 和谐共赢

债市多空交织，配置仍需等待

——债券市场2023年4月月报

一、核心内容总结

1.1 海外市场分析

• 美国经济：4月以来，美国经济显示一定韧性，但部分数据走弱。内需放缓但仍有支撑，服务业扩张，制造业收缩。核心通胀仍具韧性，但终端通胀有所缓和。美债收益率震荡，美元偏弱震荡。
• 欧元区经济：服务业扩张，制造业收缩，整体经济韧性偏弱。核心通胀继续上冲，欧央行偏“鹰”，欧元兑美元短期偏强震荡。
• 日本经济：温和恢复，服务业扩张，制造业收缩较小。日央行维持宽松政策，日元汇率震荡稍贬，美元兑日元短期预计震荡。

1.2 国内宏观分析

• 消费：3月消费强劲反弹，第三产业增长快速。地产销售有所好转，但新开工传导较慢，生产端逐步恢复。
• 投资：固定资产投资增速略低于预期，制造业投资增速下行，但基建投资维持较高水平。
• 出口：出口结构变化较大，与美欧贸易紧密度下降，但出口数据整体表现较好。
• 就业：失业率下降，但青年失业率上升，显示就业压力依然存在。
• CPI与核心CPI：CPI继续下行，主要受食品价格拖累；核心CPI低位回升，显示通胀压力有所缓解。

1.3 货币政策与流动性

• 流动性：资金面整体平稳，DR007围绕政策利率窄幅波动。央行保持弹性操作，MLF和逆回购利率未变。
• 货币政策：央行删除了“三重压力仍然较大”和“加大稳健货币政策实施力度”的表述，表明宽松力度下降。货币政策边际收紧，但大幅收紧概率不大。
• M2与M1：M2持续高增，M1增速不及预期，显示企业活力尚未完全恢复。

二、主要观点

2.1 利率债策略

• 收益率走势：4月以来，利率债收益率整体缓慢下行，但经济基本面修复对债市形成利空。
• 分位数：国债和国开债收益率分位数均有所下降，10Y国债和国开债分位数分别降至12.6%和5.8%。
• 期限利差：国债和国开债的期限利差小幅走阔，收益率曲线略有走陡。
• 隐含税率：隐含税率小幅上行，尤其是1Y国债税率较高。

2.2 信用债策略

• 收益率走势：信用债收益率整体下行，各期限、各等级信用利差进一步缩小。
• 配置建议：短期内信用债大幅回调风险可控，票息策略有效。高等级中短久期品种具有安全边际。
• 品种选择：城投分化格局延续，收益增厚聚焦于发达地区的短久期下沉。地产债情绪偏弱，需关注政策支持及销售改善。银行二永债仍有相对票息优势。

三、关键信息

3.1 海外市场

• 美国：银行业存款继续下滑，贷款有所企稳。美债一级需求走弱，收益率震荡，美元偏弱。
• 欧元区：服务业扩张，制造业收缩，核心通胀上冲。欧央行偏“鹰”，欧元短期偏强。
• 日本：经济温和恢复，央行维持宽松，日元汇率震荡稍贬。

3.2 国内市场

• 消费：强劲反弹，第三产业增速回升，地产销售边际走弱。
• 生产：3月工业增加值增速提升，上游放缓，中下游加速。
• 出口：结构变化，对美欧出口增速转负，但东盟和俄罗斯出口保持增长。
• 就业：失业率下降，但青年失业率上升，显示结构性压力。
• CPI：继续下行，核心CPI回升，尚未进入通缩状态。

3.3 货币政策与流动性

• 资金面：整体平稳，DR007围绕政策利率波动，央行保持弹性操作。
• MLF与逆回购：操作利率不变，但5月流动性面临一定压力。
• 社融数据：3月社融新增超预期，居民贷款改善明显，但企业债券融资同比少增。

四、结论与展望

4.1 利率债

• 收益率走势：短期震荡，配置需等待利率上行至区间上半部分。
• 策略建议：交易盘可波段操作，关注经济修复的可持续性。配置盘可等待时机，7~10Y政金债绝对收益较好。

4.2 信用债

• 策略建议：短期票息策略有效，关注高等级中短久期品种。地产债需关注后续政策及销售改善，城投债关注发达地区短久期下沉。

4.3 汇率

• 美元兑人民币：短期预计维持平稳，受出口支撑和中美利差倒挂影响，波动较小。
• 人民币国际化：外资购债需求带来一定支撑，但地缘局势紧张带来一定贬值压力。

五、图表与数据支持

• 图1：美债收益率走势
• 图2：国债与国开债收益率走势
• 图3：美日利差与美元兑日元走势
• 图4：CPI与核心CPI走势
• 图5：社融与M2走势
• 图6：央行例会内容
• 图7：流动性分层改善
• 图8：国债与国开债期限利差
• 图9：隐含税率走势

六、总结

2023年4月，全球及国内债券市场呈现多空交织态势，收益率震荡，配置时机尚不明确。美国经济韧性与衰退担忧并存，欧元区服务业扩张但制造业承压，日本温和复苏但通胀压力仍存。国内消费强劲，地产销售边际走弱，生产端逐步修复，CPI下行但核心通胀回升。货币政策保持稳健，流动性整体平稳，但宽松力度下降。利率债和信用债策略需关注经济修复可持续性及政策动向，人民币汇率短期预计维持平稳。