20180807-南京银行-债券市场2018年7月月报_风险偏好修复_牛陡行情延续_67页_2mb

债券市场2018年7月月报总结

核心内容

本报告分析了2018年7月全球及中国债券市场的表现与前景，重点探讨了海外货币政策、中美贸易摩擦、国内宏观基本面、流动性变化以及利率债和信用债的投资策略。

主要观点

一、海外市场分析

• 美元指数震荡：7月以来美元指数小幅上涨0.2%，延续震荡行情。今年以来美元指数由跌转涨2.6%，预计未来美国经济数据的亮眼表现将推动美元走强，但上涨空间有限。
• 美国经济稳健增长：二季度实际GDP年化季环比初值为4.1%，创近四年新高，零售销售、耐用品订单等数据表现良好，显示经济强劲增长。
• 美联储政策倾向：鲍威尔重申渐进加息路径，强调“美联储在移除政策宽松，而不是收紧政策”，暗示未来加息概率和幅度可能下降。
• 美债收益率上行：美债收益率期限结构整体向上平移，短端利率上行，长端因日本央行货币政策调整预期而上涨。
• 日本央行维持宽松：日本央行未调整货币政策框架，但购债灵活性上升，对日元形成一定支撑。
• 欧元区经济疲软：欧元区制造业PMI回升，但整体经济疲态未改，欧元大幅下行动能不足，短期可能震荡略走弱。
• 欧央行维持低利率：重申维持低利率至达成通胀目标，资产购买计划逐步缩减，但仍有再投资空间。

二、国内宏观基本面

• PMI回落：7月制造业PMI为51.2%，连续两个月回落，显示供需两弱。高技术行业增长较好，但传统行业表现疲软。
• 企业分化加剧：大型企业PMI仍位于扩张区间，而中小企业连续两个月收缩，显示经济结构分化。
• 进出口承压：受贸易摩擦影响，进出口指数回落，且价格指数出现下行，显示外部环境恶化。
• 工业利润增长：1-6月工业企业利润总额同比增长17.2%，但增速放缓，且受贸易摩擦影响，7月数据可能继续下行。
• 地产投资放缓：地产销售回升，但土地成交面积下降，地产投资增速可能继续放缓。
• 政策转向：国务院常务会议提出“宽货币，宽信用”格局，财政政策更加积极，货币政策保持宽松。

三、货币政策及流动性

• 流动性宽松持续：央行定向降准实施，MLF大规模投放，资金面持续宽松，资金价格下行。
• 货币乘数未扩大：尽管央行放松政策，但由于银行风险偏好下降，货币乘数未有效扩大，M2增速受抑制。
• 社融增长乏力：前期严监管导致社融不及预期，后续政策效果需观察，社融能否有效提升是关键。

四、利率债策略

• 收益率曲线变陡：7月利率债收益率先下后上，收益率曲线变陡，短端下行幅度大于长端。
• 地方债更具吸引力：考虑税收优惠和资本占用后，地方债税后收益最高，建议配置盘适当买入。
• 短端利率更具支撑：短端收益率因流动性宽松而下行，建议交易盘逢高买入中短端。

五、信用债策略

• 信用债市场回暖：流动性宽松和监管支持推动信用债收益全面下行，个别品种下跌近100BP。
• 信用利差压缩：整体信用利差已压缩至16年底水平，但低评级主体仍面临较大风险。
• 市场情绪过热：配置资金尚未入场，市场情绪可能回调，建议短期观望。

关键信息

• 美元走势：受基本面和美联储政策影响，美元可能震荡略升，但上涨空间有限。
• 日元走势：市场对日央行政策微调预期推动日元回升，但宽松空间不足。
• 人民币走势：贬值压力基本释放，后续可能小幅贬值，但幅度有限。
• 经济基本面：国内经济面临内外交困，PMI回落，进出口疲软，但工业利润仍保持增长。
• 政策基调：稳中求进，财政政策更加积极，货币政策保持宽松，但不会进行强刺激。
• 利率债走势：收益率曲线变陡，短端下行幅度较大，长端收益率受预期变化震荡。
• 信用债走势：市场情绪高涨，但投资者仍保持谨慎，配置资金未入场，市场下行或现乏力。

结论

7月债券市场在国内外环境影响下，呈现利率债收益率曲线变陡、信用债市场情绪高涨但风险仍存的特点。未来需密切关注中美贸易战走向、社融增长情况及国内经济政策的进一步调整，以判断市场走势及投资策略。