20230501-国盛证券-华熙生物-688363.SH-一季度医美业务回暖_护肤品后续增长可期_3页_345kb

报告摘要

华熙生物 (688363.SH) 总结

核心内容

华熙生物（688363.SH）在2023年第一季度表现出一定的业绩回暖迹象，但增速阶段性放缓。公司实现营收13.1亿元（yoy +4.01%），归母净利润2.00亿元（yoy +0.37%），归母扣非净利润1.51亿元（yoy -17.44%），其中非经常性损益主要来源于政府补助。尽管一季度毛利率下降3.35pcts至73.8%，但公司预计随着产能利用率提升和产品结构优化，后续盈利能力有望改善。

主要观点

护肤品业务表现

功能性护肤品：一季度增长承压，主要因美妆行业整体表现较弱及物流影响导致退货率上升。但大单品表现稳健，未来产品线拓展和渠道优化将助力增长回暖。
- 润百颜：1-3月淘系/抖音GMV分别为1.38亿/0.60亿元，同比-23.3% / +175.3%，3月推出修光棒，后续有望放量。
- 夸迪：1-3月淘系/抖音GMV分别为1.26亿/0.31亿元，同比-13.1% / +330%，4月推出抗垮眼霜，推动眼部品类发展。
- BM肌活：1-3月淘系GMV约0.77亿（yoy -12.6%），抖音GMV约0.85亿元，糙米系列表现稳健，后续将加强GABA系列打造。
- 米蓓尔：1-3月淘系/抖音GMV分别为0.53亿/0.22亿元，同比-55.1% / -10.3%，2月底推出3A紫精华，强化敏感肌抗老定位，渠道进驻屈臣氏。

医美业务增长

医美业务受益于线下消费场景复苏，产品结构和费用率优化，核心产品如润致微交联及填充系列增长良好，后续有望加速放量。

原料业务

医药级HA维持高毛利增长，食品级和化妆品级原料盈利能力承压，但随着东营工厂成本控制能力提升和天津工厂产能利用率爬坡，整体盈利能力有望改善。

关键信息

盈利预测

营收：预计2023-2025年分别为81.0/101.3/125.1亿元，同比增长27% / 25% / 24%。
归母净利润：预计分别为12.6/16.6/20.6亿元，同比增长30% / 31% / 25%。
EPS：预计2023-2025年分别为2.62/3.44/4.29元/股。
PE估值：当前市值对应2023年38倍PE，维持“买入”评级。

财务指标

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	4,948	6,359	8,103	10,126	12,508
归母净利润（百万元）	782	971	1,262	1,658	2,063
EPS（元/股）	1.63	2.02	2.62	3.44	4.29
P/E（倍）	61.0	49.2	37.9	28.9	23.2
P/B（倍）	8.4	7.2	6.3	5.3	4.4

财务比率

比率	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率（%）	78.07	76.99	76.99	77.21	76.60
净利率（%）	15.81	15.27	15.58	16.37	16.50
ROE（%）	13.6	14.4	16.4	18.2	19.0
EV/EBITDA（倍）	47.0	36.2	27.9	21.3	16.9

风险提示

行业竞争加剧
新品推广不及预期
监管政策风险

投资建议

维持“买入”评级，认为公司作为生物科技材料平台型企业，多元业务板块稳健增长，护肤品业务有望迎来盈利拐点。

股票信息

项目	数据
行业	医疗美容
前次评级	买入
4月28日收盘价（元）	99.39
总市值（百万元）	47,858.46
总股本（百万股）	481.52
自由流通股（%）	41.12
30日日均成交量（百万股）	3.76

总结

华熙生物在2023年第一季度业绩表现稳健，但增速有所放缓，主要受行业环境及物流影响。护肤品业务虽受短期压力，但大单品表现良好，产品线和渠道优化将推动后续增长。医美业务因线下复苏和产品结构优化而增长良好，原料业务则受益于成本控制和产能提升。公司盈利预测显示未来三年业绩持续增长，当前估值合理，维持“买入”评级。

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