深度报告-20220220-国联证券-迈瑞医疗-300760.SZ-受益医疗新基建_增长趋势加速_54页_2mb

迈瑞医疗（300760）总结

核心内容

迈瑞医疗是中国领先的医疗器械制造商，受益于医疗新基建政策，有望在未来几年实现业绩持续增长。公司具备全球化的布局和强大的研发能力，通过智能化解决方案提升医院运营效率，并在疫情期间展现出卓越的产品力和交付能力，进一步巩固了其在全球市场的地位。

主要观点

• 医疗新基建加速发展：新冠疫情暴露出中国医疗资源不足的问题，推动了“十四五”期间对公共卫生体系和优质医疗资源的建设。预计医疗新基建市场容量可达7,500-10,000亿元，其中迈瑞有望获得270-399亿元的订单。
• 迈瑞具备明显优势：公司拥有跨产品线、跨市场布局，具备强大的服务能力和产品组合。其“三端”智能信息化系统提升了医院信息流转效率，有助于其在招投标中获得竞争优势。
• 疫情对迈瑞的影响与恢复：2020-2021年，迈瑞约70%的业务受到疫情负面影响，但疫情相关产品如监护仪、呼吸机、除颤仪等在疫情中受益。预计疫情消退后，相关产品将恢复性增长，同时新基建需求也将持续支撑其业务。
• 盈利预测与估值：公司预计2021-2023年营业收入分别为255.60/328.61/417.63亿元，净利润分别为81.74/105.15/133.64亿元，三年CAGR为27.83%。基于公司稀缺性和全球化能力，给予52倍PE估值，对应目标价450元，维持“买入”评级。
• 全球化战略与布局：迈瑞已在全球建立40多个分支机构，拥有20个境内、43个境外全资子公司。公司通过多次并购拓展产品线，强化全球市场竞争力。

关键信息

• 新基建市场空间：预计未来三年医疗新基建市场规模可达约9,980亿元，其中迈瑞有望获得270-399亿元的设备订单。
• 营收增长：2021年公司营收预计为255.60亿元，净利润为81.74亿元，对应PE为47倍，未来三年CAGR为27.83%。
• 产品布局：迈瑞在生命信息与支持（PMLS）、体外诊断、医学影像三大产线均有布局，同时积极拓展骨科、内镜等新兴领域。
• 员工激励：2022年公司实施员工持股计划，激励对象为核心技术与业务人员，覆盖范围广，有助于提升组织活力和人才储备。
• 国际竞争力：公司产品在国际市场上具备竞争力，尤其是监护仪、除颤仪等产品，已进入全球700家高端医院，具备进口替代潜力。

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：319元
• 目标价格：450元

风险提示

• 基层医疗资源扩容不达预期
• 国内区域集采影响
• 新冠疫情波动
• 汇率波动
• 增长不及预期
• 新产品市场表现不达预期
• 全球政治格局变化

图表目录

• 图表1：2010-2017各国每千人医院床位数变化
• 图表2：各国每十万人ICU床位对比
• 图表3：2020年国内各类医疗机构占比
• 图表4：2020年国内机构病床数占比
• 图表5：2021年国内区域医疗资源分布情况
• 图表6：2021年全国主要城市三甲医院数
• 图表7：2021年全国主要城市千人病床数
• 图表8：2022年部分国家最新防疫政策
• 图表9：ICU床位数测算
• 图表10：“十四五”部分医疗相关内容
• 图表11：“十四五”细化发展规划及地区政策
• 图表12：医疗新基建市场容量测算
• 图表13：部分地区医疗专项债经费
• 图表14：2020-2021H1中国建筑医疗设施类新签合同金额及增速
• 图表15：2020-2021中国建筑医疗设施类新签合同金额（百万）及增速
• 图表16：医院建设流程
• 图表17：2012-2021年国内各级医院数量及增速
• 图表18：2014-2020年医疗基建与整体设备、迈瑞设备增长时间拟合图
• 图表19：新基建设备空间测算
• 图表20：新冠相关支出测算
• 图表21：2019-2021E年新冠/非新冠相关产品营收占比
• 图表22：2006-2020年营业收入及增速（单位：百万元）
• 图表23：2018-2021年三季度营业收入及增速（单位：百万元）
• 图表24：2006-2020毛利率及净利率
• 图表25：2006-2020年营收产品线占比
• 图表26：2007-2020年各产线营收及增速
• 图表27：2022年迈瑞国际的股权架构
• 图表28：2022年员工持股计划草案
• 图表29：预计2022年股权回购后股权结构变动情况
• 图表30：全球研发中心布局及主要工作
• 图表31：迈瑞深圳总部及动物子公司
• 图表32：迈瑞重要收并购事件
• 图表33：2011-2020年公司收入区域占比
• 图表34：2011-2020年海外收入营收及增速
• 图表35：公司2020年后新产品
• 图表36：瑞智联IT解决方案
• 图表37：2017-2024E全球医疗器械行业市场规模及增速（单位：十亿美元）
• 图表38：2020年全球医疗器械细分子领域分布情况
• 图表39：2020迈瑞部分产品市场容量及增速
• 图表40：A股、港股药品、医疗器械合计市值前10公司
• 图表41：2007-2020生命信息与支持营收及增速（单位：百万元）
• 图表42：迈瑞PMLS产品占比细分变化
• 图表43：2018-2020PMLS行业毛利率对比
• 图表44：2020年部分迈瑞疫情期间突破高端用户
• 图表45：国内ICU设备空间测算
• 图表46：2017-2020迈瑞监护仪销售额及增速（单位：百万元）
• 图表47：迈瑞各系列监护仪产品
• 图表48：迈瑞各系列除颤仪产品
• 图表49：迈瑞各系列麻醉机产品
• 图表50：2017-2020迈瑞麻醉机销售额及增速（单位：百万元）
• 图表51：有创、无创呼吸机对比
• 图表52：迈瑞各系列呼吸机产品
• 图表53：2017-2020迈瑞呼吸机销售额及增速（单位：百万元）
• 图表54：2016-2020体外诊断全球市场容量和增速（单位：亿美元）
• 图表55：2016-2020中国体外诊断市场容量和增速（单位：亿元）
• 图表56：2014-2020年迈瑞体外诊断类产品销售和增速（单位：百万元）
• 图表57：2016-2020中国血球市场规模及增速（单位：百万元）
• 图表58：2021年中国血球竞争格局
• 图表59：迈瑞血球产品
• 图表60：2017-2020迈瑞血球产品收入及增速（单位：百万元）
• 图表61：2016-2020中国生化市场规模（单位：亿元）
• 图表62：迈瑞生化产品
• 图表63：2018-2022E中国化学发光市场规模及增速（单位：百万元）
• 图表64：2018年中国化学发光竞争格局
• 图表65：迈瑞免疫产品
• 图表66：2017-2020迈瑞化学发光营收及增速（单位：百万元）
• 图表67：2013-2020E全球医用超声诊断市场规模（亿美元）
• 图表68：2017年全球彩超竞争格局
• 图表69：2013-2020E中国医用超声诊断市场规模（亿元）
• 图表70：2017年中国彩超竞争格局
• 图表71：彩超空间测算
• 图表72：2017-2020迈瑞彩超收入及增速（单位：百万元）
• 图表73：2017-2020迈瑞彩超毛利及毛利率
• 图表74：迈瑞彩超产品历史及并购历程
• 图表75：“瑞影云++”影像云服务平台
• 图表76：2017-2020迈瑞医疗彩超产品同比公司毛利率情况
• 图表77：2020-2025E全球兽用市场规模与增速（单位：百万美元）
• 图表78：2016-2020中国兽用市场规模与增速（单位：亿元）
• 图表79：迈瑞兽用产品
• 图表80：全球医用内窥镜市场规模
• 图表81：中国医用内窥镜市场规模
• 图表82：2019年全球硬镜市场规模科室分布
• 图表83：2019年中国硬镜市场规模科室分布
• 图表84：2018年全球和中国硬镜市场规模
• 图表85：全球荧光硬镜市场率逐年提升
• 图表86：中国荧光硬镜处于起步阶段
• 图表87：2018年中国硬镜市场竞争格局
• 图表88：迈瑞医疗硬镜产品介绍
• 图表89：迈瑞医疗骨科医疗器械产品线
• 图表90：国内骨科医疗器械公司获注册证数量比较
• 图表91：迈瑞骨科产品III类注册证分布
• 图表92：全球骨科医疗器械市场地区分布
• 图表93：全球骨科医疗器械细分市场分布
• 图表94：中国骨科医疗器械市场规模
• 图表95：中国骨科器械细分市场国产化率
• 图表97：公司主营业务拆分预测
• 图表98：财务数据和估值
• 图表99：可比公司对比
• 图表100：关键性假设
• 图表101：FCFF估值（百万元）
• 图表102：FCFF测算结果
• 图表103：FCFF估值敏感性测试
• 图表104：财务预测摘要