20180920-财通证券-迈瑞医疗-300760.SZ-全球医疗器械领域的有力竞争者_35页_2mb

迈瑞医疗 (300760) 总结

核心内容

迈瑞医疗是中国医疗器械行业的领军企业，也是全球前50大医疗器械生产商之一，2017年实现收入111.74亿元，成为全球排名第四十五位的医疗器械公司，仅次于日本光电。公司产品覆盖生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大领域，销售网络遍布全球190多个国家和地区，产品广泛应用于欧美等发达国家的顶尖医疗机构。

主要观点

1. 全球竞争力强：迈瑞监护仪、麻醉机和彩超产品处于全球前三、前六和市场前列，产品进入美国三分之二医院，欧洲超过100所教学医院，显示出强大的市场渗透力。
2. 研发投入高：公司长期保持研发投入占比约10%，累计投入近40亿元，研发人员占比21.20%，且在多个领域填补了国内空白，研发实力处于国内顶尖。
3. 外延并购助力发展：通过收购美国DATASCOPE和ZONARE公司，迈瑞在生命信息监护和超声诊断领域实现技术突破，产品进入高端市场。
4. 销售模式成熟：公司采用“经销+直销”模式，海外经销商超过2000家，国内经销商近1800家，覆盖全球190多个国家和地区。
5. 盈利预测积极：预计2018-2020年公司EPS分别为2.67元、3.38元和4.10元，给予2018年40-50倍PE估值，对应股价106.80-133.50元。

关键信息

财务指标（2017年）

• 销售毛利率：67.03%
• 销售净利率：23.28%
• ROE：46.48%
• 营业收入增幅：23.72%
• 营业利润增幅：85.91%
• 净利润增幅：61.78%
• 资产负债率：53.91%
• 流动比率：1.38
• 速动比率：1.13
• 每股经营性净现金流量：3.02元

营收结构（2017年）

• 生命信息与支持：42.36亿元（占比38%）
• 体外诊断：37.50亿元（占比34%）
• 医学影像：29.35亿元（占比26%）
• 其他产品：2.20亿元

研发投入情况（2014-2017年）

• 累计研发投入：近40亿元
• 占收入比例：10.93%
• 生命信息与支持研发费用：3.99亿元（费用率9.42%）
• 体外诊断研发费用：3.82亿元（费用率10.18%）
• 医学影像研发费用：3.21亿元（费用率10.93%）

产品线发展

• 生命信息与支持：全球竞争力强，监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机等产品销售占比大，预计未来继续增长。
• 体外诊断：产品结构持续优化，销售规模快速增长，覆盖血液、生化、免疫等多个领域。
• 医学影像：彩超产品延伸至高端领域，国产化空间广阔，研发投入高，毛利率稳定提升。

募投项目

公司计划募集57.52亿元，用于光明生产基地扩建、南京外科产品制造中心、南京生物试剂制造中心、研发创新平台升级、营销服务体系升级及信息系统建设，旨在提升研发实力、产能和营销体系，进一步增强全球竞争力。

风险提示

• 核心产品销售下滑
• 募投项目建设低于预期

市场与政策环境

• 全球医疗器械行业趋于成熟，年均复合增长率约为2.90%，预计2022年将超过5200亿美元。
• 中国医疗器械行业快速发展，年均复合增长率达23.89%，国产化趋势明显，政策支持推动国产设备应用。

国内市场表现

• 公司在国内市场占据领先地位，产品进入国内99%的三级医院。
• 国内医疗器械市场发展迅速，公司受益于国产替代政策，未来增长潜力大。

未来展望

迈瑞医疗凭借持续的研发投入和外延并购，已在全球医疗器械市场占据重要位置。随着国内医疗器械行业的发展及政策支持，公司有望在生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大产品线继续增长，同时通过募投项目进一步提升综合竞争力，成为国产医疗器械的代表企业之一。