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出口超预期回升，价格因素是主要支撑

核心内容总结

2021年9月中国进出口数据表现出显著的回升态势，出口和进口同比增速均高于市场预期，贸易顺差扩大。出口（以美元计）同比增长28.1%，预期21.1%，前值25.6%；进口同比增长17.6%，预期15.4%，前值33.1%。贸易差额为667.6亿美元，前值为583.3亿美元，出口金额达3057亿美元，再创新高。

主要观点

• 疫情扰动弱化，价格支撑出口：9月全球疫情形势好转，海外供应链逐步修复，但产需缺口仍对我国出口形成支撑，出口商品价格指数持续走强。
• 机电与高新技术产品表现亮眼：9月机电产品同比增长25.3%，高新技术产品同比增长28.6%，两者同比增速均连续两个月回升，显示海外供应链未对我国相关产品形成明显替代。
• 地产后周期产品分化：手机出口增速大幅回升94.9个百分点，灯具、家电保持增长，而汽车相关产品增速回落，显示海外地产需求趋于稳定。
• 出口结构变化：疫情后，出口重点从防疫物资和线上办公设备转向资源品和线下耐用品消费，如家电、汽车、灯具等。
• 对美、欧盟出口强劲，日本偏弱：对美、欧盟、东盟出口增速分别为30.6%、28.6%和17.3%，而日本出口增速相对疲软。
• 进口“价涨量跌”特征明显：尽管进口数量增速下降，但受大宗商品价格上涨影响，进口金额仍保持高增长。

关键信息

出口表现

• 9月出口：同比增长28.1%，预期21.1%，前值25.6%；两年复合增速18.4%，较8月提升1.3个百分点。
• 出口商品价格指数：二季度以来明显走强，成为出口增长的重要支撑。
• 出口结构变化：
  • 防疫物资（如纺织纱线、口罩）和线上办公设备出口占比下降。
  • 家电、汽车、灯具等地产后周期产品出口占比上升。
  • 钢材出口占比大幅上升，与海外制造业快速恢复相关。

进口表现

• 9月进口：同比增长17.6%，预期15.4%，前值33.1%；两年复合增速15.5%，较8月提升1.1个百分点。
• 大宗商品进口：大豆、原油、铁矿砂进口数量增速下降，但进口金额仍保持正增长，价格因素仍是主要支撑。

四季度展望

• 出口增速预期转弱：受基数效应、全球供应链恢复、能耗双控政策及海运运价上涨影响，四季度出口增速将明显低于三季度。
• 具体逻辑：
  1. 去年四季度月均出口额较高，将拉低今年四季度增速。
  2. 疫苗接种和特效药问世将加速全球供应链恢复，削弱“供给替代”逻辑。
  3. 能耗双控政策可能在年末再度加码，影响部分工业品生产。
  4. 海运运价持续高位，对出口形成拖累。

风险提示

• 新冠疫情变化风险：疫情若再度恶化，可能对全球供应链和出口需求造成冲击。
• 全球经济运行风险：全球经济复苏不及预期可能影响我国出口。
• 美国对华贸易政策风险：贸易摩擦或政策调整可能对出口产生不利影响。

图表说明

• 图1 & 图2：展示中国出口与进口金额及同比增速。
• 图3 & 图4：反映全球制造业景气度及美国、欧元区PMI变化。
• 图5：显示出口价格指数走势。
• 图6 & 图7：展示机电、高新技术产品及部分分项出口增速。
• 图8 & 图9：展示机电产品分项增速变化及重点商品出口占比变化。

结论

总体来看，2021年9月中国出口表现超预期，主要得益于价格因素和海外需求的持续复苏。但四季度出口增速预计将有所放缓，需关注基数效应、全球供应链恢复、政策调控及运价上涨等多重因素的影响。同时，进口仍受大宗商品价格推动，但数量增长乏力。整体出口结构正逐步从疫情相关产品转向传统制造业和消费类产品。