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信用债市场周报总结

核心内容

本周信用债市场整体呈现净融资大幅下降、成交分化及估值调整的特征。报告主要围绕中债估值的产生、一级市场发行情况、二级市场成交情况、债市动态及风险提示展开分析，为投资者提供参考。

主要观点

中债估值流程与提前兑付债券的估值方法

中债估值分为三个步骤：事前分析、编制收益率曲线和计算每只债券的估值。对于提前兑付的债券，其估值方式有所不同。

• 对于提前兑付的企业债，中债估值净价或全价更为重要，而估值收益率对二级市场交易指导意义有限。
• 对于提前兑付的中票，中债估值收益率及净价已根据实际兑付现金流调整，能较好指导二级市场交易。
• 估值中心正在对数据系统进行改造，以更好地应对提前兑付这类创新业务。

一级市场发行情况

• 信用债整体净融资额大幅下降，企业债、公司债、中票和短融均出现不同程度的净融资减少，定向工具净融资缺口缩小。
• 产业债发行情况：
  • 发行数量：127只。
  • 发行额占比最高的是超短融，占50.85%。
  • AAA级主体占比最高，约为59.82%。
  • 国企占比67.91%，非金融行业为主。
• 城投债发行情况：
  • 发行数量：33只。
  • AAA级占比最高，约57.23%。
  • 行政级别为省级或省会的城投债发行总额占比约72.01%。
  • 江苏省和陕西省为发行省份最多的两个。
• 推迟或取消发行债券：
  • 共23只债券推迟或取消发行。
  • 绝大多数为地方国有企业，部分为中央国有企业或民营企业。

二级市场成交情况

• 信用债成交分化：
  • 公司债日均成交量小幅上升。
  • 中票延续下降趋势。
  • 企业债和短融分别由升转降、由降转升。
• 货币中介异常成交：
  • 共151只债券出现较大估值偏离，其中正向偏离占比72.19%。
  • 非金融行业如综合、建筑装饰和房地产等正向偏离较多；建筑装饰和房地产行业负向偏离较多。
• 评级调整情况：
  • 本周有4家主体评级下调，2只债项评级下调。
  • 无主体或债项评级上调。
• 信用利差情况：
  • 5年期各评级利差继续上行，增幅4bps。
  • 1年期和3年期利差由下降转为上升，平均增幅分别为3bps和5bps。
  • 当前AAA、AA+和AA评级各期限利差处于历史低位（17% - 40%）。
  • AA-级利差保持在历史高位。

城投中票曲线比价

• 城投债与中票收益率差异在-13bps至11bps之间波动。
• AAA级和AA+级城投债与中票的正向差异下降。
• AA级城投债与中票的负向差异扩大。

关键信息

• 中债估值方法对提前兑付债券的适用性存在差异，需关注净价或全价。
• 本周信用债净融资大幅下降，尤其短融和中票下降明显。
• 产业债以国企为主，超短融发行占比最高。
• 城投债以省级或省会主体为主，江苏省和陕西省发行最多。
• 二级市场成交分化明显，公司债和短融表现优于其他券种。
• 信用利差整体上行，尤其是1年期和3年期利差。
• 本周共发生4次主体评级下调和2次债项评级下调。
• 城投与中票收益率曲线差异变化显著，需关注其对投资决策的影响。

风险提示

1. 估值测算方法可能出现偏差。
2. 国内外宏观经济因素可能导致周期性行业信用债估值大幅调整。
3. 信用风险事件增加可能引发避险情绪上升，导致信用利差大幅上行。

债市动态

1. 农业保险试点通知：

   • 从2018年开始，三年内在六个省份开展完全成本保险和收入保险试点。
   • 试点资金由财政部在2018年9月30日前下达，2019年统一结算。
   • 试点方案需报财政部、农业农村部、银保监会备案。

2. 积极财政政策精准发力：

   • 地方专项债券加快发行，全年安排1.35万亿元。
   • 减税降费效果加速显现，改革首月实现净减税348亿元。
   • 财政支出加快，1—7月全国一般公共预算支出完成年初预算的59.8%。

结论

本周信用债市场呈现净融资下降、成交分化、估值调整和评级变动等多重特征。中债估值对提前兑付债券的指导意义存在差异，投资者应结合具体情况选择参考指标。同时，宏观经济波动与信用风险事件可能对市场造成影响，需保持警惕。