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轮动月报总结：行业与大小（20180901）

核心内容概述

本报告由东吴证券研究所发布，内容主要围绕行业轮动与大小风格配置两个方面，为投资者提供9月份的市场策略建议。报告基于东吴金工构建的量化模型，结合历史数据与市场分析，提出行业与风格的配置观点，并附有相关研究及模型说明。

行业轮动观点

配置建议

9月份看多的行业包括：

• 房地产
• 通信
• 计算机
• 纺织服装
• 有色金属
• 综合
• 休闲服务
• 国防军工
• 农林牧渔

模型简介

东吴金工构建的行业轮动模型基于“日内动量与隔夜反转”效应，并通过优化处理形成。该模型将行业指数的每日收益率拆分为：

• 日内收益率：即今收/今开 - 1
• 隔夜收益率：即今开/昨收 - 1

模型通过计算过去15个交易日的日内收益率总和（M0）和隔夜收益率总和（M1），分别对行业指数进行排序，并结合两项得分，形成每个行业的总得分。总得分最高的行业组合被定义为多头组合，得分最低的为空头组合。

模型运行框架

1. 样本空间：申万一级行业指数（共28个）
2. 调仓方式：每月初按总得分排序，划分为三组，分别持有至月末
3. 得分逻辑：
   • M0因子（日内涨跌幅）体现动量效应
   • M1因子（隔夜涨跌幅）体现反转效应

大小风格观点

配置建议

9月份建议配置：

• 大市值股票：40%
• 小市值股票：60%

模型简介

大小轮动模型基于以下5个维度的信息：

• 季节律
• 流动性
• 分歧度
• 资金面
• 宏观面

历史绩效

以每月大小均衡配置为基准，2007年1月至今，模型月度胜率高达 73%。

今年以来配置回顾

• 8月：大50% + 小50%
• 7月：大40% + 小60%
• 6月：大50% + 小50%
• 5月：大50% + 小50%

风险提示

• 量化模型的回测绩效基于历史数据，未来市场可能发生较大变化，不保证模型持续有效。

相关研究

1. 《金工定期报告20180828：市场上扬，指数贴水收窄》
2. 《东吴金工，期权：标的指数上涨，认购期权多头策略表现最优》
3. 《东吴金工，可转债：市场上行，偏股型转债表现较好》
4. 《东吴金工择时雷达：中性，技术面指标温和偏多，资金面指标有所回调》
5. 《东吴金工趋同度观点：创业板向上，沪深300谨慎》

附录：行业轮动模型细节

• M0因子：反映行业在交易日内的动量效应，得分越高，未来收益越可能上涨
• M1因子：反映行业在隔夜的反转效应，得分越高，未来收益越可能下跌
• 总得分：M0 + M1，用于行业排序与调仓
• 调仓周期：每月初进行一次，持有至月末
• 行业分类：基于申万一级行业指数

投资评级标准

公司投资评级

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

行业投资评级

• 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上
• 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间
• 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上

联系信息

• 证券分析师：魏建榕、高子剑
• 执业证号：S0600517120003、S0600518010001
• 联系方式：021-60199793 / weijr@dwzq.com.cn、gaozj@dwzq.com.cn
• 公司地址：苏州工业园区星阳街5号
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