20230331-财通证券-阳光保险-06963.HK-寿险NBV同比+0.1_优于上市同业_财险实现承保盈利_23年受银保高增驱动NBV有望实现双位数高增长_3页_431kb

投资总结：增持（首次）

核心内容概览

本报告对某保险公司进行了详细分析，重点评估了其2022年及2023年的经营表现与投资评级。分析师夏昌盛认为，尽管公司整体利润有所下滑，但寿险业务表现相对亮眼，特别是银保渠道的增长带动了新业务价值（NBV）的提升，因此给予“增持”评级。

主要观点

1. 利润表现

• 归母净利润：2022年同比减少17.0%，降至48.8亿元，主要由于应占联营企业收益大幅下降及寿险给付支出增加。
• 归母净资产：较年初增长4.7%，但增速放缓，主要受权益市场波动影响，税后其他综合收益由+39亿元降至-13亿元。

2. 寿险业务

• NBV增长：2022年NBV同比微增0.1%至30.2亿元，优于其他上市同业。
• 银保渠道贡献显著：银保NBV占比提升至60%，同比增长20.0%至18.0亿元，推动NBV增长。
  • 新单保费：银保新单保费同比增长1.8%，其中期缴保费增长14.9%至113亿元，趸交保费下降5.3%至170亿元。
  • NBV Margin：同比提升1.0个百分点至6.3%。
• 个险渠道压力：NBV同比下降19.6%至11.5亿元，主要因销售较多价值率较低的储蓄险，导致NBV Margin下降10.6个百分点至32.4%。
• 人力结构优化：公司推动队伍结构优化，人均产能提升13.9%至1.4万元，且MDRT标准人数增长31.4%。

3. 内含价值（EV）

• EV增长：较年初增长4.3%至128.578亿元，增速较2021年放缓14个百分点。
• 保费持续率：13个月和25个月保费持续率分别提升至90.5%和78.5%，带动其他经验偏差维持正贡献。

4. 财险业务

• 承保盈利压力：尽管车险受益于疫情出险率下降实现承保盈利，但预计2023年车险COR将有所抬升，财险整体盈利能力仍面临挑战。
• 保费结构：
  • 原保费：2022年同比下降0.4%至404亿元。
  • 车险：同比增长6.3%至246亿元，其中新能源车保费增长97.1%，占比提升3.3个百分点。
  • 非车险：同比下降9.3%至157亿元，主要由于公司主动收缩保证险业务，同比减少21.4%至58亿元。
• COR表现：
  • 整体COR：同比下降5.2个百分点至99.9%。
  • 车险COR：同比下降15.3个百分点至97.4%，受益于定价能力提升和出险率下降。
  • 非车险COR：为104.1%，其中保证险COR同比上升29.0个百分点至109.3%，其他险种均有改善。

5. 投资表现

• 净投资收益率：4.1%，同比下降0.5个百分点。
• 总投资收益率：5.0%，同比下降0.4个百分点，但总投资收益同比增长5.4%至201亿元。
• 投资收益来源：
  • 已实现收益同比增长15.6%至67亿元。
  • 公允价值变动损益由-22亿元增至6亿元。
  • 投资资产减值损失由-10亿元降至-35亿元，拖累资产端表现。

关键信息

• 投资评级：增持（首次），基于寿险NBV增长及银保渠道优势。
• 估值指标：
  • 2023年PB为0.65X，PEV为0.40X。
• 盈利预测：
  • 2023年预计归母净利润为60.62亿元，同比增长24.19%。
  • 2024年及2025年预计分别增长17.47%和16.18%。
• EPS预测：2023年为0.53元/股，2024年为0.62元/股，2025年为0.72元/股。
• PE预测：2023年为7.33X，2024年为6.24X，2025年为5.37X。
• ROE预测：2023年为9.41%，2024年为10.06%，2025年为10.83%。

风险提示

• 银保渠道竞争加剧：可能影响银保NBV的持续增长。
• 宏观环境修复不及预期：可能对保证险COR产生压力。
• 权益市场震荡加剧：可能影响公司投资收益。
• 长端利率下行：可能对投资回报形成压力。

展望与建议

• 人身险业务：预计2023年银保渠道仍将保持高速增长，个险渠道转型潜力较大，NBV有望实现双位数增长。
• 财产险业务：预计2023年保费将实现双位数增长，但COR仍存在压力，需关注业务结构优化。
• 估值优势：当前PB和PEV均处于低位，具备一定投资吸引力。

投资评级标准

行业评级

• 看好：行业表现优于市场指数。
• 中性：行业表现与市场指数持平。
• 看淡：行业表现弱于市场指数。

信息披露

• 报告由分析师夏昌盛撰写，具备证券投资咨询执业资格。
• 数据来源：Wind 数据，财通证券研究所。
• 公司具备证券投资咨询业务资格，报告内容独立、客观、公正，不受第三方影响。