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保险险资举牌投资的得失成败
华泰研究2025年5月23日

2024年保险业开启新一轮举牌潮，为第三次险资举牌热潮。本轮驱动因素主要来自险资对高息股的偏好，以获取稳定现金收益。举牌策略可分为两类：

1. 集中持股式举牌：持股比例未达长期股权投资标准，更重视股息率。2015-2024年集中持股式举牌占比约2/3，其平均上一年股息率逐步提升（2015年10%，2020年33%，2024年50%）。这类举牌以银行、交运、公用事业等盈利稳定的行业为主，且港股占比显著提升（2024年达85%，因其估值低、股息高、税收优惠）。2024年举牌股中仅1家股息率低于2%，显示险资对高股息需求增强。
2. 长股投式举牌：持股比例达重大影响标准，以权益法计量。2015年以来，此类举牌占约1/3，2024年被投公司平均ROE达93%（高于全A股85%），股息率平均38%。保险选择ROE高、分红稳定的公司（如公用事业、环保），以优化账面收益。但2022年偿二代二期收紧资本要求，长股投不再具资本节省优势。

行业分布：2015-2024年举牌集中于银行（占比最高）、房地产、公用事业；2024年环保、交通运输占比提升，港股成为主流。

历史表现：2015-2023年举牌股数据显，举牌前一年多数上涨（约70%），但重仓持有期内超60%股价下跌，呈现“跷跷板”现象。长期股权投资注重战略协同（如中国人寿举牌万达信息，尽管其2019年ROE为负），但存在减值风险（如账面价值高于市值需计提）与退出难度（银行股受监管限制）。

利弊分析：

• 利：长股投提供稳定收益，与ROE挂钩，且估值较低（如以1xPB购入可享ROE回报）；集中持股式举牌可获取高股息，缓解现金流压力。
• 弊：长股投流动性差，退出需监管审批；集中持股式举牌若公司盈利波动，可能面临减值风险。

典型案例：

• 中国平安举牌工商银行、汇丰控股，分别持股15%和83.7%，股价长期上涨，分红贡献显著（工行累计分红347亿元）。但部分例子（如真视通、南A）显示举牌后股价大幅下跌（年化跌幅达91%）。
• 中国人保举牌兴业银行（持股108.7%）、华夏银行（持股19.99%），账面价值与分红稳定，但需注意资本消耗。

风险提示：

1. 寿险NBV可能因经济复苏不及预期大幅恶化；
2. 财产险承保利润恶化，受车险竞争和自然灾害影响；
3. 投资亏损风险，市场波动或信用风险敞口可能导致损失。

总结：险资举牌策略随利率下行与政策调整演变，当前以高股息为核心驱动力，集中持股式举牌占比高。长期股权投资虽收益稳定，但需权衡战略协同与资本压力。历史数据显示举牌后股价波动显著，红利才是长期收益保障。投资者需关注分红连续性及监管要求，防范市场风险。